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嘉实财富全球资产配置总监 王智强博士 CFA

实物资产是一类历史源远流长的资产类，其存在的时间，和对人类社会和生活的作用，要比现代金融资产古老得多。近年来随着人类文明的发展和科技的不断进步，资本市场亦蓬勃兴旺，“非实物”类金融资产受到投资者更多的追逐和欢迎。从部分投资者的视角看，似乎实物资产在潮流面前显得不够“性感”，也缺乏成长性。

但情况正在发生变化。我们观察到，随着人工智能AI为代表的科技的嬗变式跃进，以及全球环境的百年未有之大变局的演化，宏观新范式之下的实物资产正迎来新生，对实物资产的配置价值需要重新进行定义和架构，在账户及投资组合中占据一席之地，从而让账户更具有全局观和强韧性，善用实物资产作为基石将助益账户穿越周期，稳健增长。

一、实物资产的定义

从定义上说，顾名思义，与“虚”对应，实物资产是更为“实”的资产，其为具有物理形态、依托实体属性和使用价值形成内在价值的有形资源。从分类上看，房地产、基础设施、自然资源、大宗商品等均为典型的实物资产的代表。

实物资产的核心特征非常鲜明：有形性让它拥有明确的价值锚点，且价值相对稳定，受经济波动影响更小，与传统金融资产关联度低，能有效分散投资风险。虽普遍存在较低流动性的特点，却也同时具备长期抗风险能力，能有效穿越经济周期的波动。

换言之，虽然实物资产表面看上去似乎不够潮流，但是其“有形”的特征，让其也天然具备自身的独特优势，毕竟当下人类依然需要生活在物质世界当中，日常的吃穿住行用，都与实物密不可分，其具有相当坚实的需求基础，与人类文明息息相关，不可磨灭。

资料来源：嘉实财富

二、AI科技嬗变下的“HALO”策略凸显实物资产价值

在AI技术快速迭代的当下，不少行业正遭受冲击和变化，尤其是今年以来，AI应用恐慌带来的市场冲击持续显现，一些看似在过去有相对稳定的营收来源和业务范式的行业，正在被AI应用所影响和替代。

因此，如何打造能穿越周期的稳健投资组合，成为投资者的核心诉求。鉴于此，华尔街机构高盛提正式了“HALO”的概念（重资产HeavyAssets+低淘汰率Low Obsolescence），为市场指明了一种新的投资组合构建方向和思路。

具体来说，高盛认为，AI时代的产业变革让HALO范式成为资产筛选的关键标准之一。AI的快速渗透正在颠覆诸多传统行业，而HALO指向的重资产、低淘汰率资产，因资本投入大、建设周期长形成高行业壁垒，且技术成熟、需求刚性，难以被新技术替代。更重要的是，AI底层也是需要物理形态的，例如芯片、数据中心、通信基建等物理载体，正是AI产业的底层基石。

如下图所示，HALO的概念被华尔街上市公司总裁提及的词频已经达到了过去5年的一个峰值，对HALO的重视程度可见一斑，这预示着HALO策略将占据重要的地位！

资料来源：彭博

而如果我们仔细审视HALO的概念，可以发现，其与实物资产具有高度重合的特征，正如我们前文所阐述的那样，实物资产自身的特点决定了，其具有“重资产+低淘汰率”的特征，在HALO策略逐渐盛行的环境下，实物资产在投资组合中的配置比例有望提升。

资料来源：嘉实财富

三、百年未有之大变局环境奠定实物资产的基石作用

近年来的国际地缘政治和宏观经济环境，都迎来了范式的新变化，彻底告别过去长达几十年的“低通胀、低利率、低波动”的大缓和时代，转向“高利率、高通胀、高波动”的新范式。逆全球化加剧、贸易摩擦频发，不断在影响全球的贸易秩序，各国愈发重视本土产业结构的安全性。而从2022年俄乌战争，到近期中东局势冲突的加剧，投资者看到地缘事件的反复出现，也让“脱虚入实”成为全球共识，实物资源的战略价值愈发凸显。

资料来源：中金公司

四、构建多元配置的稳健型实物资产组合

正如前文所述，实物资产具有极强的配置价值，而应当如何打造一个实物资产的投资组合呢？

从分类上看，实物资产具有多种子类，其风险、收益、现金流、稀缺性、流动性等特征具有差异性，这为我们构建一个实物资产组合奠定了基础。具体来说，能源与公共事业（石油、电网、电力）具备极高的行业壁垒和自然垄断属性，刚需极强，难以被替代，且能提供相对稳定现金流与股息回报，具备优秀的抗通胀、抗周期能力；基础设施（高铁、公路、港口）依托天然的地理垄断性和网络效应，新进入者难以复制，稳定客流往往带来持续收入；化工与稀缺矿产资源凭借资源不可再生性和高技术壁垒，以及下游需求的高稳定性，长期价值难以替代；贵金属（黄金）作为唯一“无国籍”的终极避险资产，能对冲地缘、货币信用、通胀等多重风险，桥水创始人达里奥更是建议：“投资者在投资组合中保持5%至15% 的‘另类货币’（Alternative Money）头寸，其中黄金是首选。因为它是唯一的非债务依赖型资产。”

构建实物资产投资组合，要以稳健为核心，通过多元化的实物资产配置穿越经济周期。以HALO特征资产为核心压舱石，打造涵盖贵金属、能源化工、基建房地产等多元化实物的配置组合，多元化收益来源和分散风险，也可采用风险平价策略均衡不同资产的风险贡献。配置中需聚焦现金流质量、资产稀缺性，坚持长期持有，同时也要警惕潜在风险，包括流动性、周期波动、政策监管、技术替代及地缘冲突带来的运营风险，需全面评估、动态调整配置比例。

资料来源：嘉实财富

五、展望未来，实物资产配置正当时！

回顾历史，如下图美银的研究所示，在上世纪70年代大滞胀时期，实物资产相对于传统的金融资产的价格曾有一波迅速的拉升。当下相似的宏观背景（滞胀担忧）与全新的产业趋势（实物资产作为AI的基础设施）叠加，我们认为，实物资产再次崛起的时代已经来临了！在HALO新范式和宏观新形势下，将实物资产纳入整个账户配置和账户构建的理念和过程中，也是适应时代趋势的理性选择。唯有重视实物资产的配置价值，才能让投资组合更具韧性，在复杂市场中真正实现穿越周期，长期成长。

资料来源：美银

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