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嘉实财富总经理助理 张吉华博士

嘉实财富全球资产配置总监 王智强博士

嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士

2月底以来，战争的黑天鹅袭来，全球资本市场动荡不安。因担心战争短期会升级，局势失控，以及潜在的滞胀风险，投资者避险情绪浓厚，股票、黄金等市场出现了较大波动。面对当前市场的不确定性和波动，账户思维依然可以依靠！

一.向资本市场要收益，不得不依靠账户思维

资本市场大类资产都有周期波动，依靠单一资产、单一策略难以穿越周期（图1）。向资本市场要收益，要想穿越周期，不得不依靠账户思维，依靠合理的资金规划和科学的资产配置。

 

图1 大类资产年度轮动现象非常明显 图片来源：新浪财经。

我们认为，账户思维分为三个层次：

（1）账户和资金规划

以个人或家庭的长期人生目标为出发点，明确资金的功能分区与规划比例，为自身构建适合自己的“财富金字塔”。这份规划是财富大厦的坚实根基，应避免任意摇摆。基于年龄、财富水平、人生阶段和目标，以及风险偏好和投资经历，在投顾的支持下做深度的KYC，和理性向善的引导，明确自身财富需求配置金字塔，有多少增值需求，有多少生息需求，有多少保障需求。这是我们所说的财富需求配置金字塔。

（2）资产和策略配置

· 增值需求对应“机会成本”，和人性中的贪婪有关

对应财富人群所面临的机会成本，以满足战胜通胀与货币增速，追求财富的长期保值增值的资金需求。在资产和策略选择过程中，要同时兼顾胜率和赔率。这一部分资金能接受较长投资期限并容忍中间出现较大幅度的回撤。

✔️配置思路：核心仓（80%~100%）+战术仓（0~20%）

注：*具体配置比例依据投资者自身风险偏好和需求特征，可具体调整。

· 生息需求对应“生活成本”，和人性的追求安全感有关

生息需求直接关联财富人群的生活成本与现金流规划。生息配置的核心目标是在本金相对安全的基础上追求比较稳定的利息收入或现金流，兼顾流动性和收益性。从整体需求来看，国民的生息需求大致可分为类现金管理、理财+2%、理财+4%、理财+6%等不同档次，根据具体情况，优选匹配策略。

注：*具体配置比例依据投资者自身风险偏好和需求特征，可具体调整。

· 保障需求对应“灾备成本”，和人性的恐惧有关

这是财富账户的“底线思维”，旨在抵御不确定性和未知风险、保障身家和守护家庭财富根基。保障配置映射财富人群的灾备成本，做好极端风险的应对，安全第一，做好确权。

✔️配置方向：及时足额配置杠杆寿险等。

（3）产品和工具选择

具体产品和方案选择参考：对每一笔资金做好目标、期限、胜率的匹配；在投顾的协助下参考产品手册。

最后，是基于上述三个层次的动平衡，及时对账户目标进行校准。

 

二.宏观环境研判：存在多重可能性

（1）资产价格波动抬升

2026年以来，全球资产价格波动显著抬升。开战以来，全球股市进一步下跌，纳斯达克指数开战以来截至3月26日下跌6.43%，科技股跌幅居前。国内股市同样面临巨大波动，中证500、中证1000开战以来下跌超过10个点。全球大类资产只有少数油气板块是上涨的，配置上需要更加审慎对待。

图2 全球大类资产开战以来涨跌幅（2.28-3.26）数据来源：Wind。

（2）战争短期化和长期化的可能性并存

从双方博弈的态势来看，美方试图体面退出，而伊朗则希望借助霍尔木兹海峡的杠杆获得更大筹码。目前双方已经开始了初步接触，是快速结束，还是长期持续，我们认为都有可能，避免过度悲观，但也要保持谨慎，要针对小概率的长期化所引发的滞胀风险做好应对。

（3）央行货币政策的传导

受油气价格暴涨的影响，美国的通胀压力快速上升，这已经纳入货币政策考量。如果油气价格持续，可能会改变美联储货币政策的方向。美联储2026年3月会议维持利率在3.5%-3.75%区间不变，点阵图已显示降息预期微弱。中国央行虽定调“适度宽松”，但强调“择机降准降息”，政策节奏存在不确定性。能源价格的不确定性增加了资产配置的难度。

（4）AI产业趋势仍是主线

尽管宏观环境复杂，AI产业趋势仍是最重要的产业趋势。全球大模型的调用量又呈现加速态势。OpenClaw正席卷全球的牛马，大家纷纷在部署智能体，养龙虾，都想在这个内卷的世界中获得更好的位置。AI革命的发展进入“智能体”爆发的新阶段。

图3 全球AI token的消耗量再次加速上涨 图片来源：华泰证券

 

三.做好账户应对

在市场周期波动加剧的背景下，通过科学的账户管理来熨平周期和波动，实现风险收益的最优平衡。账户的规划和策略配置并不是简单的风险规避，也不是赎回了事。因为未来的资本市场的情景是多样的，并非单一线性发展。

1.定期做好账户检视

（1）账户资金的分配与目标规划大幅偏离（最大风险）

这是最大的风险，但往往被忽视。例如将生息资金配置到高波动产品，或增值资金过度保守，都会导致体验不佳。

（2）资产与策略的配置分散度低、或期限与工具错配

账户波动超出风险承受能力，导致投资者焦虑、赎回甚至流失。这是传统风险管理关注的重点。

（3）产品选择不当，出现净值超预期波动或大幅回撤

选择了不适合投资者需求或市场环境的产品，这是最容易被识别但往往事后才发现的问题。

2. 账户规划应考量多重宏观场景

花无百日红，账户配置应具备底线思维，并对黑天鹅的存在加以提前考量。每一类策略都有适应的宏观环境。我们能够做到的是尽量的多元分散配置，降低波动。

（1）增值配置：重视产业趋势，削峰填谷

增值需求部分，本身具备高波动属性，也和经济、通胀相关性较大，阶段性出现波动在所难免。在中东变局愈演愈烈之时，全球AI革命的进程也在加速发展，从大模型逐步扩展到智能体，智能体的应用会显著增加对AI的需求，这个产业趋势仍在发展过程中，建议投资者保持战略定力和信心，对于优质科技资产坚定持有。

当前中东战争压制了大家的风险偏好，如果长远一点看，AI产业趋势并没有受到影响，依然在加速发展。

坚持纪律削峰填谷。当增值资产占比因市场上涨超过规划区间时，应卖出部分收益、落袋为安，将比例回调至规划区间，实现"削峰填谷"。比如，若增值配置规划为20%，市场下跌后占比降至15%，应纪律性补仓，将比例回调至20%，避免因主观心理恐惧而错失长期beta的风险。当前市场情绪温度较低，股市跌幅较大，部分投资者增值账户配置应该不够，可以借助市场调整进行纪律的填谷。动平衡和市场判断无关，仅和位置有关，和性价比有关。每一次市场大跌的时候，都很难受，但是回头来看，又是黄金坑。与此同时，我们也应该注意到，优质的主观多头策略，凭借优选优质企业和长期机会，也能够穿越周期。

在增值部分内部适当配置和股市低相关的CTA策略，宏观多策略也有助于降低增值部分的波动，实现账户的穿越周期。

产业趋势：最大的Alpha来源。我们了解到多数客户的增值部分的配置，产业趋势相关策略的配置比例仍显不足。AI产业趋势作为2026年的投资主线，只要不是泥沙俱下的大熊市，有产业趋势的加持可能是最大的beta，其重要性将大幅超越量化指增的交易带来的 alpha。

（2）生息需求内部，适当降低波动，提升稳定性和确定性

在生息需求内部，从账户的生息配置“第一性原理”出发，确定性和稳健性是根本诉求。由于局势存在多重可能，生息需求部分的配置可以适当降低波动率水平，提升稳健性和反脆弱性。随着点位下跌，派息型结构化策略和雪球结构的胜率在快速提升中。在合适的结构下，可能提供较好的配置性价比。与此同时，合理配置低波多策略、多资产和短久期的固收策略，可以应对滞胀和衰退的多重场景。

相比增值配置，生息部分对确定性要求更高，账户的波动性超出预期则是配置过程中容易被忽视风险。

我们了解到，多数客户在低波债基、低波多资产多策略上面的配置分散度还有待改善，不能完全依靠策略业绩持续追加单一策略，在生息需求、增值需求内部，各类策略遵循一定的分散度原则。

如果局势结束的不确定性比较大，投资者可以关注：

1. 低波多资产多策略，例如3%波动率目标的全天候策略

2. 传统固收策略，属于低波资产，也是账户的压舱石，能控制回撤风险

3. 当前位置下的派息型结构化策略和雪球策略

整体判断中证500现在这个位置大跌20%可能性较小。

大家对于市场不要过于悲观。国内牛市的的基本逻辑没有改变：政策支持、科技突破、利率低迷等。

 

四.做好应对，不要恐慌

宏观场景陷入不确定性，存在滞胀风险的可能。我们应主动应对，恪守家庭财富管理的原则和思路，做长期主义正确的事情，而不要为短期事件的噪音所左右。增值部分坚守核心资产，核心产业趋势机会，适当配置和股市低相关的宏观策略；生息部分主动降低波动是我们的应对建议。

对于局势变化的主动应对，并不是对战争局势的前瞻性的判断，我们为多重可能性做好应对。因为局势过于复杂，也超出了我们的信息范围。在做好应对的同时，我们也莫恐慌，坚定对长期慢牛的信心。AI革命依然在加速演进，相关技术对人类经济社会生活的影响日益加深。如果看到一年后的局面，可能我们会有更多的信心。

 

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