辩证的理解90年代日本家庭财富配置的变化
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嘉实财富总经理助理 张吉华博士
嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士
跟踪日本家庭在90年代的配置的主题研究，去年比较多，目前似乎少了。最近在回顾我们先前观点时，有一个数据，我意识到可能会产生过于消极的影响，特此跟大家说说我的思考。
先看数据：
1）90年代之后，日本资产价格开始下跌，并没有引起警觉，人们认为调整只是暂时。想不到，漫长的30年过去了，日本90年代楼市、股市的顶仍然是天花板一样的存在。
随着经济跌入通缩陷阱，日本居民义无反顾的将财富变成存款，任凭政府政策和金融机构再怎么努力，也难以撼动“现金为王”的理念。
图1 日本居民资产累计净变化
2）如果现金为王，那么有了钱第一时间存入低风险的货币及其等价物，这就顺理成章，而且从比例上看，日本家庭最高峰时有50%的金融资产都是现金与存款，如下图：
图2 1979-2003年日本家庭金融资产的构成
数据来源：日本统计局
相信这个图，大家还有印象。
那么问题来了：假定咱回到客户理财的最具体的场景，迎面走来一个日本人，他理财时，是每次都拿出50%的钱放入银行存起来吗？
【误区】我先前就是这么认为的，但这是个错误的理解！原因如下：
（1）数据表明，一直到2012年，日本家庭的整体储蓄几乎就没有增长：因为没钱、没收入！
所以，居民存款占比的大幅走高，并不全是存款总额提升带来的，而更多是来自分母的变小，即日本居民整体财富资产的收缩和其他资产价值（风险资产）的坍塌。
（2）上图数据应该只是个截面统计量，并不对应实际的微观操作。
所以，日本老百姓并不是每次都会拿出收入的50%，投向现金及存款！
房子股票 vs. 现金存款，此消彼长，一降一升，才出现了这个日本家庭的现金占比超过50%的局面。这很可能是当时的理财群体被动、躺平、不调整的结果。
重新探究这个数据，对当下我们与客户的沟通，有啥用？
对我而言，最大的启发就是，该坚定的告诉一部分投资人：
启发
● 家庭整体的金字塔（或者叫大金字塔）的增值、生息占比，需要主动干预！
● 如果放任账户的存量不予调整，账户内增值占比会自然而然的降低，现金及理财的占比会自然而然的提升。
● 增值vs.生息，一降一升，看起来结构更合理了，但这完全是资产价格的自动纠偏和摆动，在获取回报的体验上，没啥提升，还会非常被动，说不准还会难受10年。
举个例子，相比较今年的5月20日，截至9月20日，观察当前客户的大金字塔，现金理财的占比大致（自然）提升了3～5个百分点，而这一切，只是因为A股相比5·20那一天的市值下跌了-15%，且客户的账户压根儿啥也没做。
在整个过程里，账户的回报体感应该是很差的。
而另一方面，假定客户在5·20年内高点的时候，主动降低一些风险资产的比例，把一部分增值改换为生息或固收替代产品，那么目前，就可以从容的做反向操作，在低位调升增值占比，低位调降现金理财的占比。
图3 家庭建议配置结构
图片来源：嘉实财富.以上为家庭建议配置结构示例，提及的增值、生息、保障等仅为基于客户需求进行的概念分类，并非根据风险等级对产品/服务进行划分。示例仅供参考，不同的分类方法得出的结果可能存在差异。不构成任何产品或服务的宣传推介，不构成具体投资建议，亦不代表我司销售范围。市场有风险，投资需谨慎。不保证投资者一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。
根据一直以来的建议，客户家庭财富的大金字塔，长期合理配比中枢，可以按增值20%，生息65～70%，保障10～15%来安排。
这个目标比例，并不是自然而然就能成型，而是需要主动干预，有目的的纪律性操作，才有希望达成。
具体而言：
对于增值资产过多的账户，引导关注生息资产。相比过往，目前我们有非常多的低波动体感的工具，可以选用。
这些工具不管目标回报高低，都有个共同特点，要么能实现一定的流动性管理功能，要么可以在胜率前提下，有效的提升回报体感。
而对于增值资产占比较少的客户，相较今年的5·20，目前的金字塔应该是适度增配增值类工具的时候，不论A股港股美股、还是指增，都是逆周期主动干预的一种操作思路。
图4 1950-2022日经225（Nikkei 225）指数
注：数据来源：macrotrends
表1 1985-2010年日经225及日本实际住宅价格指数涨跌幅
数据来源：Wind.
最后再看看日本的90年代，风险资产其实并不是一路向下，没有任何机会。无风险的现金理财，也并不总是那段时间点最正确的选择。或许只有盯住金字塔目标做积极的干预调整，才是唯一能自救的路。