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嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士

2026年以来，人工智能产业进入智能体时代，英伟达CEO黄仁勋近日公开表态，英伟达将全面拥抱智能体时代，也在为物理AI时代做准备。英伟达全面发力AIPC，也在布局机器人，为智能体时代的到来做好充足的准备。

一.AI进入智能体时代

智能体时代呈现两大核心特征。其一，推理需求呈指数级增长，全球大模型调用量、token消耗量持续攀升；其二，AI付费成为必需消费，知识工作者使用智能体完成工作已成为常态，不使用将面临落后的困境。AI企业商业化逻辑随之明确，以Anthropic为例，其二季度已实现盈利，年化收入增速与token消耗量增速同步呈指数级增长。

智能体与传统AI问答模式存在本质差异。传统AI以单一对话框问答为主，而智能体可自主完成多步骤复杂任务，每一步均需自主决策，导致token消耗大幅增加，且消耗规模难以预估。同时，任务执行需实时存储中间结果，对闪存需求显著提升。

智能体时代推动算力需求结构重塑。CPU价值大幅提升，因智能体任务以串行逻辑为主，契合CPU运行特性；GPU侧重并行运算，适配传统训练场景。存储需求同步激增，闪存成为核心需求；算力紧张传导至上游，半导体设备、材料环节迎来扩产机遇。

中美博弈背景下，国产AI发展加速推进。国产大模型DeepSeek V4于4月24日发布，深度适配智能体时代：性能强劲，上下文窗口支持100万token，适配长链条任务；坚决适配国产芯片生态，加速向国产算力切换；API调用成本较低，总体具备高性价比，成为海外开发者选择国产模型的核心原因。

国产大模型性价比优势显著，海外开发者调用量持续增长，带动国产算力需求上升，进而传导至半导体设备、材料环节。但国产AI发展的核心瓶颈仍在芯片领域，先进制程依赖度高，而美国对高端光刻机、半导体设备实施禁运，国内沿摩尔定律推进制程升级受阻。在此背景下，华为提出韬定律，为国产芯片突破提供全新路径。

二.韬定律的核心含义

摩尔定律核心逻辑是缩小晶体管尺寸，提升芯片性能，同等面积下的芯片的性能会大幅提升，但受物理极限与美国限制，国内推进难度极大。华为韬定律转变思路，从空间缩微转向时间缩微，核心是通过逻辑堆叠技术，通过提升信号传递效率、缩短信号延迟提升芯片性能。

图1 两种芯片发展思路对比 图片来源：东方财富

逻辑堆叠与台积电3D堆叠存在本质区别。台积电3D堆叠为封装环节堆叠，将已制成的完整芯片立体封装，芯片间间距大、密度松散；华为逻辑堆叠则在芯片设计环节实现立体堆叠，电路本身立体化，通过垂直连接缩短电路长度50%，大幅降低信号延迟，本质是单颗立体芯片，而非多颗芯片封装组合。

图2 逻辑堆叠和3D堆叠的差异 图片来源：超维界

市场对韬定律的质疑集中于营销噱头层面，但官方信息足以印证其突破性。该技术由华为半导体负责人何庭波官宣，已量产381款芯片，并非停留在PPT或者实验室的概念技术；明确量化里程碑，2026年9月将在升腾芯片应用韬定律，2031年实现1.4nm等效制程。量化目标与量产落地，印证技术真实性。

韬定律的突破将释放多重投资机遇。一是国产芯片加速放量，规避先进光刻机依赖，缓解高端芯片卡脖子问题，国产芯片放量的障碍消除，利好中芯国际等代工厂；二是先进封装价值提升，堆叠技术推动封装环节在芯片制造中的占比持续走高；三是PCB需求激增，封装基板等高端电路板迎来增量；四是功耗管理需求提升，电源管理芯片、液冷设备迎来发展机会。

三.借助市场调整，配足配好AI产业趋势机会

当前AI板块短期调整，但产业革命仍处早期。从产业变革周期看，AI发展仅起步；AMD CEO苏姿丰将AI产业比作棒球比赛，当前仅打到第三局，尚未过半。AI技术迭代加速，从智能体到物理AI、从电互联到光互联、从传统光模块到CPO，普通投资者难以紧跟节奏，配置相关AI产业趋势基金成为高效参与方式。

消费板块近期出现阶段性上涨，但国内经济复苏弹性有限。A股上市公司一季报显示，营收增速改善但ROE偏低，盈利能力未明显提升；利润增长主要依赖出口及海外算力相关企业，房地产市场回暖微弱，消费低迷、失业率偏高，居民资产负债表修复缓慢，地方财政刺激能力受限。

消费板块仍存结构性机会。高收入群体消费回暖，高端消费赛道有望受益；乳制品、免税服务等中产消费具备稳健低估值优势；券商等价值板块、新消费领域也存在错杀修复机会。

投资层面，动平衡策略是穿越牛熊的关键。年度动平衡可大幅降低组合回撤，20%沪深300、70%中债指数、10%黄金组合，用2004年-2024年的数据，未做动平衡时最大回撤38%，年度动平衡后回撤降至12%。可借助市场温度计，80度以上逐步动平衡，90度以上坚决动平衡，或坚持年度动平衡，避免牛市盈利在熊市回撤中流失。

综上，华为韬定律是国产算力在AI产业周期中的里程碑事件，是真实的，技术突破将推动国产AI全产业链发展。AI产业长期向上趋势明确，短期调整是布局良机，叠加动平衡策略优化组合，有望把握产业红利、实现稳健回报。

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