导语

今天，我们跟大家剖析一下二季度的经济数据。上周，国家统计局公布了6月中国主要经济数据及二季度GDP增速，二季度实际GDP同比增长0.4%。我们会从两个角度来看二季度数据：首先，我们能看出疫情对经济的冲击较大；其次，GDP毕竟还是录得正增长，非常不容易。经历了今年4月以后，经济数据在5月、6月都延续了复苏的态势。短暂的疫情封控结束后，经济在环比上走向复苏几乎是确定的。

在经济的复苏过程中，哪些领域复苏得最快？这可能是投资者需要关注的问题。如果拆分来看的话，根据盈峰基金的估计，三驾马车中消费对GDP的贡献率是-4%，投资的贡献率是4%，进出口的贡献率是0.4%。鉴于二季度实际GDP同比增长0.4%，等于说投资和消费对经济的影响形成了对冲。净出口是一个比较超预期的变量。从实质上来说，今年二季度经济增长的托底力量主要集中在投资领域。

我们具体以上周和二季度经济数据一起公布的6月份经济数据为例进行分析：首先，代表工业生产表现的工业增加值6月当月同比增长3.9%，环比增速也超过了2021年的同期水平。

其中，汽车制造、电气机械、计算机通信、铁路船舶、专用设备等中游制造业领域的恢复速度更快。

消费方面，6月消费数据当月同比增长3.1%，5月份的前值仅为-6.7%。这说明消费对疫情的影响敏感，当疫情来临的时候，消费增速可能会下降得很厉害，但一旦疫情得到控制，消费的恢复速度也会很快。

在消费内部，石油及制品类、汽车类、中西药品类、粮油食品类、文化办公用品类等领域的增速较高，家具类、建筑及装潢材料类、餐饮收入类、服装、鞋帽、针纺织品类、饮料类、家用电器和音像器材类等领域的增速较低。我们从消费数据所展现的特征中可以看出，当前中国经济主要面临两大阻力：一个是地产的下行，第二是疫情的扰动。

接下来我们看一下投资。固定资产投资数据6月累计同比增长6.1%，前值为6.2%。基建、制造业投资在6月有明显的回升，但房地产投资是继续向下的。地产投资的下行较大程度上被基建、制造业投资的回升对冲了。在稳增长、发力基建的大背景下，固定资产投资有望在下半年稳步回升。

最后我们说一下失业率，它是一项综合性指标，6月城镇调查失业率为5.6%，5月份前值是5.9%，4月份数据是6.1%，已经出现了明显的下降，这是一个很好的迹象。

最后，我们对未来进行一下展望。如果说GDP的潜在增速大概在5%-5.5%左右[注1]，而二季度的GDP增速是0.4%，有一个快速的下行，那么接下来我们要往潜在增速中枢去修复的话，将受到疫情扰动和房地产下行的约束。

关于地产的下行，目前投资者比较关心“断贷”的影响。如下表所示，我们综合了几家机构的测算，总体来看，涉险金额占银行总资产的比例还是较低，目前看产生系统性冲击的可能性较小。但是对居民购买期房的信心会有影响，也不利于房地产企业现金流的改善。因此我们认为，地产投资的下行可能很难在短期内改善。这一约束可能会伴随2022年全年。但正如前文所说，基建投资、制造投资一定程度上能够对冲地产投资的下行，下半年投资有望稳步回升。

综合来看，全年经济增速达成5%-5.5%是存在可能性的，但是需要的时间可能会比较久。在复苏的过程中，我们依然相信“弱复苏”中的强复苏大概率会落在三季度。其中，根据二季度经济数据的特征，消费领域的复苏有望成为较具有弹性的领域。