“要把资本市场一般规律与中国市场的实际相结合，与中华优秀传统文化相结合，这是学习贯彻党的二十大关于“两个结合”重要论述的具体思考。我国经济以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进，真诚欢迎境外机构和资金更广泛、更深入地参与中国资本市场。要看到，A股市场境内投资者持股占比超过95%，我们的机构做投资更要研究把握好这些基本特征，要有独立的专业判断和研究能力，不能人云亦云、盲目跟风，不能急功近利、过于浮躁。要更加注重从中华优秀传统文化中汲取智慧，弘扬稳健执中、求真务实、重诺守信、谦虚谨慎等文化理念，并健全与之相适应的公司治理、激励约束、风险控制和监管制度体系，多管齐下，久久为功。”

我们认为，易会满主席这段发言的关键点有以下几个方面：

市场比较关注的是“中国特色的估值体系”的内涵。主流券商纷纷给与解读，整体来看，提升国有企业的估值成为共识。

我们总结了几家代表性券商的观点：

（1） 申万宏源首席策略师王胜

从服务于建设中国式现代化的总目标角度来看， 在发展和安全的辩证统一的框架下，央企也可以进攻。央企可能在未来安全事业中扮演更重要的角色。

（2） 中金策略团队 王汉锋 李求索 黄凯松

他们认为，中国资本市场的估值结构有待改善，尤其是部分银行以及国有上市公司的估值偏低的局面有待改善。在这些国有企业中，盈利稳健和估值回落形成一定的反差。投资者结构也会对估值体系造成影响。当前国内机构投资者占比接近40%，但从易会满主席的发言中可以看出，机构投资者的投资行为散户化严重，价值投资、长期投资执行的不好。这意味着，从主席来看，资本市场的价值发现功能还有待完善。

（3） 中信建投首席经济学家黄文涛

“首先国有上市公司估值偏低，应练好内功，提高核心竞争力，强化与市场沟通，做大市值；其次，服务实体经济，更好落实高水平科技自立自强、建设现代化产业体系等战略部署，促进科技、资本和实体经济高水平循环，如制造业、国之重器、自主可控、新能源、军工等符合产业升级方向和国家战略的行业最受益。”

（4） 基金经理的观点

赵晓东对银行板块的比较看好。他认为，银行板块估值低、盈利稳定这是不变。易主席说 “构建有中国特色的估值体系”是利好，金融业市值存在提升空间。另外，银行坏账担忧也在降低，预计会先于地产出现行情，且弹性会大于大部分方向。

嘉实财富CIO Office评论：我们认同，探索建立中国特色的估值体系可能会适度提升国企估值。过去两年，随着地产行业深度调整以及经济的下行压力，大量国企，包括建筑、通信、基建，银行、保险、非银金融等领域的国企估值下行明显。在易会满主席提出要构建中国特色的估值体系的同时，支持房地产行业平稳健康发展的政策相继出台，防疫措施也以小步快走不停步的节奏在优化。地产行业的系统性风险基本可以认为阶段性解除了。围绕地产企稳复苏带来的资产负债表修复将有望重启。在这个过程中大量前期受地产下行拖累的国企的估值有望回升。

与此同时，“稳地产16条”中特意提到，拓宽住房租赁市场多元化融资渠道，稳步推进房地产投资信托基金(REITs)试点。有些面临烂尾风险的房地产项目也有希望盘活。这使得单纯是负债的项目有望转变为具有资产属性的资产。这同样会推动相关主体资产负债表修复。

综合上述原则，我们认为，银行、保险，通信、军工、能源等领域国企估值中枢有望提升。