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嘉实财富全球资产配置总监 王智强博士 CFA
中东局势终于迎来和谈曙光，但百年未有之大变局下，地缘政治风险与宏观经济周期、新兴产业趋势深度交织，需要重新锚定价值坐标。本篇文章中，嘉实财富全球资产配置总监王智强博士将通过对本次美伊冲突的复盘，为未来资产配置提供战略指引和启示。面对当下的宏观新范式，我们建议投资者善用账户思维打造家庭财富方舟，穿越市场牛熊周期，实现财富保值增值。
冲突复盘：从冲突骤然爆发、局势反复演绎，到和平曙光初现
此次的地缘冲突，从2月底美国“史诗级怒火”军事行动点燃战火，历经全面开战、临时停火破裂、海上封锁对峙、地区战火再升级、多轮谈判拉锯，最终达成阶段性和平框架，出现降温的迹象与和平的曙光。我们对冲突进行简要复盘：
· 冲突爆发：2月底突袭引燃全面对抗，海峡封锁拉开对峙序幕。2月28日，美国联合以色列发起代号 “史诗怒火” 的联合空袭，精准打击伊朗本土核心指挥据点，伊朗最高领袖及多名军政高层遇袭身亡，冲突瞬间突破底线。伊朗当日宣布启动“真实承诺-4”全面反击计划，同步动用岸基导弹、无人机打击中东多地美军基地与以色列目标，并实施航道布设水雷、船舶管控措施，全面封锁霍尔木兹海峡，全球原油价格短线暴涨，波斯湾航运彻底停摆，全球供应链遭遇剧烈冲击。3月上旬冲突持续发酵：伊朗专家会议快速推举新任最高领袖稳定政权，革命卫队持续对美军驻海湾基地、以色列本土发动轮番远程打击；美国向波斯湾增派航母战斗群，持续空袭伊朗沿海导弹阵地、军工设施，双方代理人战场同步升级，黎巴嫩、也门武装冲突全面激化，中东陷入全域对抗僵局，双方均放出绝不妥协的强硬表态，外交渠道完全中断。
· 首次缓和与谈判崩盘：4月临时停火昙花一现，海上封锁重启僵局。巴基斯坦主动牵头斡旋，卡塔尔同步参与协调，4月7日美伊对外宣布，自4月8日起实施为期两周的临时停火，开启伊斯兰堡线下谈判，成为冲突爆发后第一次实质性降温节点。4月12日，美伊高级代表团在伊斯兰堡面对面磋商，美方要求伊朗永久放弃远程打击能力、全面开放海峡并限制核活动；伊朗则提出美方先行解除全部单边制裁、解冻海外冻结资产、撤离中东驻军。双方核心诉求无法调和，伊朗代表团中途离场抗议，首轮线下谈判宣告彻底失败。4月下旬至5月初，双方持续极限施压：美国护航舰队常态化巡航波斯湾，持续拦截伊朗航运；伊朗不间断试射远程导弹，威慑美军舰队，海峡通行仅有零星中立船舶冒险穿行。
· 拉锯博弈：5月多轮秘密磋商反复反转。5月上旬，斡旋方巴基斯坦、卡塔尔持续居中传递诉求，双方开启多轮秘密间接谈判，局势出现反复摇摆。5月3日伊朗通过斡旋方递交全新谈判方案，提出分阶段开放海峡换取美方分批次解除封锁、解冻资产；5月6日美方释放信号，称双方距离达成简短谅解备忘录仅一步之遥，市场普遍预期局势即将缓和。但转折再度出现：5月10日伊朗正式拒绝美方初步方案，认为美方条款单方面压缩伊朗安全与经济权益，谈判再度陷入停滞。5月24日双方同步释放缓和信号，重启文本磋商，就停火、海峡通航、资产解冻三大核心议题搭建基础共识框架，为6月最终谈判埋下伏笔。
· 战火再升级与最终拐点：6月地区冲突激化，备忘录敲定签署。6月上旬局势迎来新一轮剧烈震荡，成为谈判前最后一轮危机：6月12日伊朗针对以色列发动大规模导弹袭击，以色列随即反击德黑兰周边目标，海湾能源设施接连遇袭，油价再度冲高，美国重新加大对伊朗目标打击力度，外界担忧冲突彻底失控、演变为地区全面战争。高强度战火倒逼双方加速妥协。6月14日，美国与伊朗经卡塔尔、巴基斯坦通宵斡旋，就14条谅解备忘录文本达成全部共识；6月17日双方完成远程电子签署《伊斯兰堡谅解备忘录》。
从特朗普政府的角度来看，美方已经很难在军事上取得自己想要达到的成果，尤其是特朗普又面对着下半年开始的中期选举压力，更需要把自己的关注重心从中东的局势及冲突上逐渐地拉回美国本土。除此之外，高油价对经济和民生的冲击也是一项重要的考量因素。来到当下的时间节点，近期美国与伊朗已远程签署谅解备忘录并正式生效，双方承诺立即停止所有战线军事行动，并开启为期60天的最终协议谈判窗口。未来大概率还会发生多轮谈判和博弈，但至少我们目前迎来了军事冲突初步停火停战、同时霍尔木兹海峡有望逐渐恢复通航的新局面，可以说达成了一个依然非常脆弱的平衡局面。
市场表现：旧逻辑失效与新格局浮现
复盘冲突期间资本市场的表现，可以发现与历史类似的地缘冲突既有相似也有不同。我们曾在之前的文章中分析过历史上不同地缘冲突事件对资本市场带来的影响，发现通常短期市场倾向于下跌，但三个月过后往往能够创新高。此次全球股票市场也走出了V字行情，但此次市场走向和过往相比也呈现出了不同的特点。
首先是这一次的深V曲线比以往要显著更深。因为此次地缘冲突给宏观经济带来了更大的挑战，霍尔木兹海峡占据全球原油20%以上的供给航路，所以对经济冲击影响要高于其他地缘事件（例如对比俄乌冲突，对全球经济的影响要低于本次的美伊冲突）。突然间的海峡封锁，导致了原油供给的短缺，不管是通胀，或者是整个工业生产（能化等），以及经济生活，都造成很大的影响，尤其是亚洲一些依赖于中东石油供给较多的国家和地区。
其次是本轮股市受到产业周期的极大加持，所以回撤虽然大，反弹修复也很猛烈。目前AI的产业趋势还处于蓬勃的爆发期之中。下图左上方图表显示，美股在冲突初期短暂回调后，在AI产业的强劲驱动下持续走高，刷新历史新高。右侧的柱状图更直观地显示，AI相关板块的涨幅远超大盘，而日韩股市也因半导体产业的高景气度而表现优异。
数据来源：财新网，今日头条等（示意数据，仅供参考）
第三是几类资产出现同向变动。在美股下跌的同时，我们看到了美债收益率的上行，以及黄金价格的下跌。更重要的是，股债同步承压，传统的60/40配置模型的风险对冲效果大打折扣。这告诉我们，市场的驱动力和相关性都在发生深刻变化（下图为冲突期间不同资产类的表现）。
数据来源：摩根资产管理，数据统计时间为2026年2月底至6月12日
最后，在商品和外汇市场方面，黄金作为传统避险资产，在此次地缘冲突中持续下跌，而原油价格则剧烈波动。这背后的核心原因是——市场的焦点从地缘风险转向了美联储的利率政策（潜在的加息可能性）。我们也看到了美元汇率的上升以及日元汇率的不断走弱。日元汇率历史性地跌破了160关口，成为全球表现最弱的主流货币。这主要是由于巨大的美日利差以及日本自身的债务压力所导致的。这些现象都表明，传统的避险逻辑正在被新的宏观因素所主导。
资产配置启示：拥抱新范式，重构账户组合
回顾本次事件，资本市场的表现给我们带来了哪些资产配置方面的启示？
启示一：地缘政治成为新宏观范式，全球投资转向“安全优先”
宏观旧范式对应的是几十年全球化进程带来的大缓和时代。大缓和时代以效率优先为核心，深度享受全球化分工带来的成本红利与经济平稳增长，地缘政治仅被视为低概率的“尾部风险”。
而我们现在迎来了一个新的范式。有机构把它称之为大冲撞时代。国际生产呈现分散化趋势，国家间战略竞争加剧，全球供应链加速重构，安全优先取代效率优先，地缘政治从边缘因素上升为资产定价的“核心变量”。
这意味着我们的投资思维也必须转变，要从孤立看待单个资产的“资产思维”，升级到从全局视角管理整个投资组合的“账户思维”， 构建出一个反脆弱组合，主动进行风险管理，方能真正地穿越周期。
数据来源：华泰证券
启示二：传统多元配置失效，中国债券凸显独特分散价值
如前文所述，全球视角下传统的股债组合失效，我们需要寻找新的分散化工具。中国债券凭借其低相关性、长期稳健收益和可预测的政策环境，展现出独特的配置价值。且中国债券可以更多地承担风险分散的对冲功能，投资者可以把其当作整个账户组合的一个压舱石。越是纯粹的中国利率债，越能体现这方面的功能和配置价值。
启示三：顺应AI产业趋势是对抗不确定性的核心对策
AI的浪潮已经成为非常显著的时代特征。AI正迎来史无前例的资本投入，具有清晰的产业演进路径和巨大的增长潜力，AI的产业趋势也是对抗不确定性的一项核心工具与对策。因为资本支出阶段，AI产业尤其是硬件端盈利性的确定性，能够让投资者对抗来自地缘、宏观等方面的不确定性的侵袭。
数据来源：彭博，美银
下图展示了AI的5层蛋糕，这一提法来自英伟达的CEO黄仁勋。AI系统与宏观经济、产业存在全面的映射关系。最终如果AI想要实现 AI+、AI plus的话，都需要赋能百业。AI最终还是要作用于人，实现人类最终的自由和解放。如果说AI近期的发展还体现在数字化的智能体的话，那么在远期，我们相信AI可以直接改变物理世界的生产模式，在具身智能等领域实现发展。
数据来源：广发基金
启示四：能源冲击的余波持续
一方面，中东国家未来的能源供给线路可能发生变化，绕行霍尔木兹海峡（例如下图所示，中东国家已经在筹谋开辟新的原油运输通路，而减少对霍尔木兹海峡的依赖度）；另一方面，以中国为代表的国家开始建立能源多元化（传统能源&新能源）的产业结构，更多其他国家的能源多元化进程也已启动，这也是本次能源冲击对未来全球能源格局的一次重塑。
数据来源：US Central Intelligence Agency，US Department of Energy
结论与展望：账户思维穿越周期
结论其实非常明确，面对新的宏观范式，要坚定地以账户思维去穿越周期。
首先，要接受现实，放弃对旧有平稳周期的幻想，时代趋势的演绎将更为快速。其次，要将“账户思维”作为投资的核心，在大账户模式下通过不同的功能分区（增值/生息/保障）去同时管理收益和风险。第三，要重构我们的投资组合，在全球范围内寻找真正有效的分散工具，褪去资产类的浮华标签，直至资产的本源性作用，例如在生息领域采取中国利率债券进行配置。最后，要坚定地拥抱像AI这样的确定性产业趋势，以此来对冲宏观环境的不确定性。这四点，构成了我们未来资产配置的行动指南。
具体操作范畴，我们建议投资者给“生息”降波的同时，给“增值”增锐。也就是说账户的生息部分要足够得稳，增值部分才能足够得锐。比如说在生息配置中，如果大量配置上文提到的中国债券，就可以增强生息账户的稳健性；而增值部分如果想要增强锐利度，则需要紧跟AI大时代的产业趋势。如果认同AI是全球生产力革命的一个新范式，那么我们相信AI带来的新一波技术革命，其持续的时间显然会更加长期。锐利的增值+稳健的生息=样板间的“最佳实践”之一。
图片来源：嘉实财富
无疑，账户是管理风险的有效手段。账户思维通过资金规划和资产配置，实现多元分散配置，总体财富风险可以得到有效管控。这不是简单的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，而是基于需求的系统性的风险管理体系。在账户思维下，将财富划分为增值、生息、保障三大功能板块，每个板块配置不同的资产类别和策略，形成相互补充、风险对冲的组合结构。
增值生息，相辅相成；账户思维，穿越周期！
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