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嘉实财富全球资产配置总监 王智强博士，CFA

2023年6月21日，我们正式发布了《掘金四大海外投资机会》的研究报告（传送门：《掘金四大海外投资机会：日本股市、黄金、美债、美股科技》），提出了四个海外投资的方向：日本股市、黄金、美债、美国科技股。时光如水，如今1年过去，这四个投资主题的表现如何？未来前景是否发生变化？有何新的投资主题？本文将同您一起探讨这些问题。

一、四大投资机会1周年盘点回顾

首先我们来看看四大主题的表现，如下图所示：过去1年日股上涨15.7%，黄金上涨21.9%，美债上涨2.9%，美股科技股上涨44.3%，可以说几个主题均录得了不斐的上涨表现。

注：各投资方向所采取的衡量指数方面，日股采用日经225指数（日元计价），美股科技采用标普500信息技术指数，美债采用巴克莱美国综合债券指数，黄金采用伦敦金价格

四个主题在过去1年均有上涨，但各自所经历的路径则有所不同：

※ 日股：日股先是在2023年下半年横盘，然后在2024年涨势如虹，直接突破了上世纪90年代的历史高位，然后在近期弱势盘整。日本经济的复苏，日本通胀的回归，日本央行维持相对宽松的货币政策，巴菲特力挺日股商社，以及全球经济强于预期的表现提振日本的出口贸易，这些因素共同推动日股上行。但需要指出的是，同期日元汇率大幅贬值，若以美元计价，则同期日经225指数的涨幅将削减至3.3%。

※ 黄金：黄金的现货价格在去年6月还在1900+（美元/盎司，下同）的范围内，到2023年末突破2000，之后到2024年势如破竹，连续突破了2100、2200、2300和2400的整数关口。黄金的上涨一方面是央行持续购金行为的加持，多数央行对于黄金采取了增持的措施，另一方面则是期间不断涌现的地缘政治事件及其他的风险事件，让黄金的避险属性得以发挥。

※ 美债：美债可谓一波三折，期间多数时候美债并未录得收益，美债收益率一度飙升，标杆的美国十年期国债收益率一度突破5%，之后则有一定的回落。在大起大落之间，美债的收益主要是在2023年的最后两个月取得的，其他时间则表现平庸。这一表现已经难得，因为对美联储的降息预期不断调整，在2023年末的时候市场还预期美联储在2024年有5-6次降息，到最新这一预期只剩下1-2次降息。

※ 美股科技股：科技股是最热门的赛道，板块虽然在2023年美债飙升的阶段也有回调，但多数时间里，科技股一直是市场领涨的板块。在人工智能如火如荼之际，已经有几家科技公司市值超过3万亿美元（英伟达、微软、苹果），且市值的位次不断更迭，你追我赶好不热闹。这三家公司占标普500指数市值的比例已经超过20%，科技股炙手可热，涨势不断。

二、观点更新：四大主题还能投吗？

站在当下，我们对上述几个主题的前景进行观点更新。

（1）日股：在近期的回调之后，日股下半年的前景可以转为适度乐观，我们预计日经225指数到年末将重回42000点的位置。因为掣肘日本股市上涨的一些因素将消退，而其他的利好因素将回归，例如企业将逐渐将工资上涨的成本传递给下游增加盈利（2024财年日企盈利同比有望实现8%），估值层面可以将日股市盈率从14.9倍拉升至16倍等。

（2）黄金：黄金在突破历史新高后回调，但是我们认为推动黄金上涨的几个逻辑都依然存在——美联储潜在的降息周期启动、超主权货币的属性、避险资产的属性、抗通胀属性以及央行持续购金的需求端推动，等等——所以黄金的前景依然正面，除了资产自身的前景正面，黄金还能在组合构建的层面，为整体组合抵御诸多意外风险因素，所以黄金可以说是当前阶段务必配置的资产之一。

（3）美债：美债的前景与美联储密切相关，如果我们遵循市场当前的判断，即到年底美联储仅1-2次降息，则基准利率约25-50BP的下降，结合当前十年期美债的位置，其实美债利率已经有抢跑意味。即便如此，一方面美国经济仍无法彻底排除衰退的风险，另一方面当前的到期收益率仍位于较高的水平，且利率上行的风险有限。故我们对美债持建设性意见，如果投资期较长，则建议适度配置长久期的美债，如果投资期较短，则建议还是聚焦于货币基金或短债基金类别。

（4）美股科技股：AI浪潮席卷而来，标杆的几家公司让人印象深刻，我们不排除短期回调的风险，这种风险事实上叠加美国总统选举，将造成股市未来波动率放大的可能。但AI处于超级周期的早期阶段，AI的应用场景也远远没有打开。据彭博估计，全球生成式AI市场规模将从2022年的398.34亿美元增长至2032年的1.30万亿美元，年复合增长率达42%。AI的应用领域广泛，以医疗领域为例，摩根士丹利进行的一项调查显示，94%的医疗保健公司表示，他们在某种程度上采用了人工智能或机器学习技术，业界对上述技术的平均资本支出比例预计将由2022年的5.7%提升至2024年的10.5%。因此，我们对科技股的长期前景非常乐观和具有信心，短期的波动行情将有助于还没有涉及这一领域的投资者进入。这事实上是科技股这类长坡厚雪机会的一个优势，因为投资机会持续的时间够长，领域涉及的范围又广，所以给广大投资者创造了更多的投资机遇。

图1 AI处于超级周期的早期

三、其他机会与事项

全球投资的魅力就在于更广泛的地域、更广泛的资产类以及更广泛的领域，需要一双善于发现的眼睛和一个勇于探索的心灵。除了上述投资机会，我们也给出几个新的投资机会方向与大家分享。

第一，宏观类（Macro）的对冲基金。2024年是超级选举年，全球有超过42亿的人口都面临当地的选举，而近期选举其实意外频频，例如印度选举莫迪的政党联盟仅收获290多票，远低于其宣称的400票目标（印度国会供543席位，修宪需要2/3即362席），再例如欧洲议会选举诸多右翼或者极右翼政党选票大幅增加，导致法国总统马克龙提前解散法国的国民议会。事实上，今年的选举重头戏即美国总统选举将在11月5日揭开结果，而之前会为市场带来不确定。此外，地缘政治冲突同样频频出现，而宏观类的对冲基金，因为能够灵活运用多种金融工具，所以在更加波动、更加具有不确定性的市场里具有优势，我们建议投资者在配置中增加此类资产/策略的比例。但需要指出的是，对冲基金类别的底层基金选择至关重要，其内部方差（偏离度）很大（如下图所示），所以要么需要对管理人具有挑选和判断的能力（精选管理人模式），要么采取FOF的方式来投资（组合投资模式）。

图2 不同对冲基金类别内部，管理人的业绩离散度较大

第二，全球基础设施建设。事实上，全球基础设施建设属于内涵非常广泛的资产类，如下图所示，从资产的形态到覆盖的行业类别，内容其实非常丰富，一些领域具有良好的现金流生产能力，而另一些领域与全球趋势主题相关（例如可再生能源领域的基建与绿色主题相关，数据中心、信号塔及电力设施与人工智能AI主题相关，等等），可以说兼具稳定性、现金流、增值性几方面的类别。投资者可以根据自身组合的情况选择基建类别的投资，亦可以通过FOF基金的方式主要投资于核心基建或核心基建+的平衡类别。

图3 全球基础设施建设的资产类别

第三，资产配置型策略。“资产配置是世界上唯一免费的午餐”，这句话虽然被引述过无数次，但是大道至简，资产配置这类策略往往才是真正能穿越周期、实现稳定增长目标的效果最好的方式。专业金融机构都有自己所应用的资产配置模型，包括主权财富基金、养老基金、捐赠基金、保险公司等机构，都是通过资产配置，配置多元资产类别，来实现自身的投资目标（收益、风险、流动性）。对于个人投资者来说，可以借鉴其模型构建方式来构建自己的账户/组合配置（本质上，个人/家庭的财富管理，与一些机构的投资目标具有相似之处，需要基于跨期的决策，来实现个人/家庭财富的保值增值以及现金流支配等），也可以通过配置一些资产配置型策略的产品来实现这个方向。

图4 基于家庭生命周期的财富管理金字塔模型（示例）

市场上唯一不变的就是变化，因此投资主题亦需要与时俱进，本文对过去1年我们关注的几个海外主题方向进行了回顾，以及对未来的前景进行了分析，并给出了几个新的关注方向，我们还将定期/不定期对这些议题展开讨论，敬请关注！