巨震之后，全球资产如何布局？（上）
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嘉实财富总经理助理 张吉华博士
嘉实财富全球资产配置总监 王智强博士 CFA
一、全球市场遭遇巨震
近日全球市场巨震，投资者似乎又进入了“活久见”的开眼界阶段，我们见证了日元的暴力升值拉升，见证了套息交易（Carry Trade）瓦解之后带动资本市场的下跌，日经225在连续两个交易日先后出现跌幅和涨幅均为两位数的惊人行情，美股等其他市场也同期出现涨跌联动的状况，唯有美债成为了避风港，美债收益率大幅下行，也几乎成为了能对冲本轮黑天鹅事件风险的唯一资产类。
这里我们不去深究本轮市场下跌的原因和传导路径，我们在其他的报告中已经涉及此话题，包括日本央行议息会的加息动因，包括美国非农就业数据大幅不及预期带来的衰退风险担忧，也包括套息交易的前世今生，等等，感兴趣的投资者可以在我们其他的文章中找到上面的内容和答案。
本文所探讨的，其实是面对本轮市场的巨震，投资者应该以何种方式对全球投资进行布局，如何进行账户层面的规划，以及在未来类似行情出现时该如何从容应对。
我们将从以下4个主题展开分析：
1 接下来，美股（科技股）还能投吗？
2 日股和美债波动是一枚硬币的两面？
3 目前投什么资产能够获得相对放心？
4 全球布局，如何去搭建“好账户”？
限于篇幅，本文将先聚焦于前两个主题。
二、接下来，美股（科技股）还能投吗？
答案是能，要定投，还要在当下追加一笔，买跌（buy the dip）！
在今年嘉实财富的HouseView，我们提出了【国内找alpha，全球找beta】的投资配置框架，具体如下图所示：
图1：嘉实财富HouseView
数据来源：嘉实财富
目前回顾，这个判断依然没变，之所以我们有这个信心，是因为这是我们从长期（包括颠覆式创新创造供给、全球总需求稳步回升、人口红利等长期变量因素）、中短期（包括产业周期、制度框架、企业盈利等）的稳定的思考框架出发，得到的结论。
在实践的过程中，也可以把它理解成【找到正beta，用好负beta】。
正的beta（比如美股）是账户全球配置的主beta之一，是权益资产的压舱石，是战略配置的概念，这种配置体系是一个长期维度下的操作，是需要长期贯彻和执行的。
所谓负的beta不是说不挣钱，原因在于，一方面，一些感官上的负beta或许只是一个阶段性的宏观叙事的产物，不是长期维度下的事实，但有时候局限于投资期的约束，又不能不在阶段性的短周期内进行合理的配置和投资，此时需要用好负beta。
另一方面，在一个经济动能逐渐修复和逐渐向好的环境里，对收益预期和投资目标需要合理调整，例如有的时候，投债不亏钱就等于是挣钱了。再例如，当下的A股，我们认为下行空间非常有限，事实上有丰富的结构性机会，可以构造出不同的解决方案，比如红利+科技，比如波动生息的结构化方案，都是生动鲜活的案例。
说回美股，我们认为，之前市场过度反应了。
一周之前，全球还在交易联储的降息预期；一周之后，一份非农就业数据，就把降息交易转变成了衰退交易。这是不是也太快了？
事实上，非农数据背后有飓风天气扰动的因素，目前还不确认美国有（严重）衰退；而科技股下跌有很多个股因素，例如英伟达的反垄断案、英特尔裁员等。
至于巴菲特为何减持苹果？很简单，就是因为当下的苹果在大幅投入AI，而高投入会让利润受挤压，在不确定它能否在这一轮AI创新里“胜者为王”之前，巴菲特可能不会重仓任何一只股票。
减持美国银行股呢？也简单，就是因为美联储不降息，使得这些投资银行手里的国债亏损计入太严重了。一旦快速大幅降息，这事情反而没那么严重了。
一句话，美国不可能在一周之间衰退，但情绪和交易却可能在一天之内跑好几个来回。
面对美股的下跌，所有的阴谋论，都不如下面这个事实的解释力强：美股前期涨太多了，而且筹码过度集中到科技7姐妹身上，需要一次酣畅淋漓的调整，然后就真的发生了。
就如同年初HouseView 讲的那样，不能忽略一个事实，就是美股科技巨头的研发优势、技术竞争力，依然全球领先。
图2：美国的教育优势
数据来源：BCA
所以“全球选beta”这个论断，主beta 之一就是在美股，这一点没变！
具体操作该怎么投呢？
定投，而且买跌“buy the dip”！
节奏上，可以分3笔，根据重要时间节点情况逐步入资。不妨考虑如下的方案（本方案仅用于示例，不构成投资建议）：
1）现在趁市场下跌调整的阶段投第1笔
【理由】财报季效应，7姐妹的盈利高预期与实际业绩有差异，但衰退及熊市风险尚低
2）9月17日议息会降息前，投出第2笔
【理由】美联储9月降息概率已经接近100%，降息周期有利于美股表现，降息信息对美股具有催化效应
3）11月5日选举前美股波动，投第3笔
【理由】无论特朗普或者哈里斯当选，其政策对促进经济和股市都将是有益的，只是具体利好的行业板块略有不同，历史上从美国选举结束到正式就任总统，美股表现靓丽
标的上，可以选择一些宽基指数基金，例如偏成长的纳斯达克/纳斯达克100指数，或者是行业分布更为广泛的标普500指数基金等。
三、日股和美债波动是一枚硬币的两面？
从经验上讲，剧烈的暴跌往往有快速的反抽。大家可以在日股上验证。8月5日，由于套息交易的反转，日股一天之内连续2次熔断，一周把年初至今的涨幅都跌干净，也是惨烈，而8月6日，日股快速回弹，日经225指数涨幅超过10%。两日市场的波动幅度非常明显。
这实际上是日本央行加息这只黑天鹅的连锁效应。
可惜的是，目前投日股的QDII基金，基本上已经没有额度了。日股投资的可操作性不强，我们不妨看看美债的情况。
投美债，先要弄明白一件事，那就是本轮日股暴跌和美债暴涨，背后可能是同一批资金，就是从套息交易撤出来的钱要寻求安全性，所以一股脑的涌入了美债。
动机也很清楚，既然借不了便宜的日元买美股，那么目前平仓出来的美元最好的去处之一就是美债。
所以，这一次日股跌和美债涨其实是一个硬币的两面。
在本轮市场巨震，10年期美债下降了大概50bps，按照久期测算，这就能带来大概3～4%的资本利得收益。具体到各只基金上来讲，收益各不相同，我们认为，如果是一开始就冲着博弈美联储降息去的资金，买了美债基金或美债主题的投顾组合的，那么这一次快速下行后，可以考虑部分止盈。
对于新入的资金，或许需要去先考虑从短端的美债（性价比较高）来建仓。
但投美债的客户，在这次大幅波动之后要明白一件事，那就是利率暴涨暴跌带来的波动，是否能承受的了。
如果承受不了，还不如老老实实的抱着“持有至到期”的想法，选一份期限（T）收益目标（R）和自己的需求匹配的美国国债，用TRP（期限、目标、达成率） 匹配的原则，持有至到期即可。
美债当然是当前环境下具有最投资价值和前景的资产之一，“高票息+即将降息+抗衰退风险功能”，上面几项的叠加让其非常具有吸引力，而这些吸引力在国内“资产荒”的背景下尤为引人注目，但投资美债也需要有好的准备，好的策略和好的工具，需要有专业的投顾为投资者去进行方案的规划。
图3：美联储的降息周期预期及美债收益率见顶
数据来源：摩根资产
本文是《巨震之后，全球资产如何布局？》的上篇，对未尽主题，我们将在下篇文章中进行剖析，敬请关注！