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嘉实财富总经理助理 张吉华博士

嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士

近年来A股市场持续低迷，被A股伤透了心的投资者有点“谈A色变”。在这种情况下，我们该如何打理家庭的财富？

在给出我们的建议之前，先和大家探讨两个话题：一是红利≠高股息，二是A股制度特征的探讨。

一.红利≠高股息

红利和高股息，平时或许混用，但二者有本质区别。简单说，高股息一定程度上以低估值为主。而红利股的特点是业务、现金流和分红较稳定，但股息率不一定很高。

就像沪深300指数里的成分股，占比较多的成分本质上是偏央企红利，而非高股息。投高股息本质上是在实践低估值策略，而投红利本质上是在精选业务稳健、低波动的企业。

聚焦高股息，容易导致在不断下跌的市场中的资金抱团，而红利股由于不包含估值因素，一般需要相对稳定的市场环境或相应的板块行情。

这两种风格的生命线也不同。

高股息作为一种特定风格，或许难逃1～2年级别的抱团行情，很可能跟以往一样形成“兴起——抱团——瓦解”的风格三部曲。而对红利股的关注才刚刚开始，可能影响一个时代的审美偏好。

二.A股为什么不能像美股一样走慢牛？

简要说，这与A股更底层的经济特征、管理体制都有关，因此很难仅仅通过“中国的优质企业不断供给上市”来实现慢牛。

从经济特征上看，代表中国广义流动性的M2过剩，外加资本管控，再加散户为主的交易结构，导致股市阶段性呈现资金进出引发的单边趋势行情。

眼见过往，没有慢牛。

结合A股的当下，或许沪深300指数或央企红利更有条件出现长牛慢牛。

三.A股牛不牛都不应动摇账户思维

但不管A股有没有长牛，其实都不该扭曲每个家庭理财的基本需求，比如稳定生息，比如保障传承。

这就得依靠账户规划和多种综合解决方案，来提升理财目标的达成率。

结合不同客户的理财诉求，以及市场特征研判，投资者可以基于自身理财需求关注以下线索：

1）国内资金，寻求相对稳健回报的，首推中短债理财。想抓权益beta的，继续推荐红利风格基金、指数增强基金。

理财的钱，投中短债的性价比比长债要高。长债利率过低，央行多次警示，不得不防。相比之下，短债的确定性较高。

如果做好长期GDP持续温和下行的心理准备，无风险收益率也可能长期走低。

除了中短债，如果确定资金5年以上不用的，都可以考虑国内的保险。正如我们三季度HouseView讲的那样，国内利率长期下行，战略锁息，任务依然紧迫。

此外，对于红利或沪深300这类beta，建议大家看一看今年以来哪一类风格占优，哪一类风格抗跌就能有所启发。

沪深300或红利风格，或许影响一个时代的偏好。红利股的特点不在于低估值，而在于其经营、现金流和分红的相对稳定。

沪深300说不定未来也有可能是美国的标普500那样，成为资本市场吸引外资购买人民币资产的蓄水池，也是外资持有人民币购买中国资产的“原始股”。

2）国内资产，寻求弹性的，关注AI在国内科技板块的映射。

大家熟悉的宏利基金经理王鹏在国内寻找估值和业绩双升的机会，近期对回撤管控做得不错。

其次我们推荐港股互联网，其吸引力在于估值相对较低、且上市公司大股东持续回购。9月如果迎来美联储降息，港股科技股大概率会体现向上的弹性。

水往低处去，降息后，海外资金投资美国享受高利率的动机就没那么强了。

3）对市场没有观点的，可以考虑全天候策略。或投全委定制账户，用多资产、低相关的配置思路来应对不确定性的冲击。

对于资金需要在海外布局的，可以这么分类：

1）寻求确定性的：首推美债，美债QDII基金。

2）寻求弹性的：布局美股、港股、黄金。美股布局的不是科技板块，而是美国的利率敏感型板块，降息预期之下看好REITs、生物科技板块。

3）观点中性的：海外对冲基金FOF，基于风险平价用A股、中债、沪金和标普500、美国国债共同构建的全球策略。