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嘉实财富总经理助理 研究与回报中心总经理 张吉华博士

嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士

8月23日结束的央行行长峰会，鲍威尔传达了明确的降息信号。美债收益率继续下探。时至今日，投资美债的方式方法到了一个需要重新审视的阶段。

一方面，美债能锁定到手的利息越来越低，但另一方面，现在这个时间点，押注美债收益率以获取资本利得等工具型产品，面临很大的考验，因为市场对美联储降息预期达到了一定程度。图1显示，结合美联储7月会议纪要及鲍威尔的发言，市场开始对9月降息预期进行交易。截至8月25日，芝商所利率观察工具（FedWatch Tool）数据显示，预期美联储9月降息25个基点的累计概率为61.5%，预期9月降息50个基点的累计概率为38.5%，同时市场预期美联储今年有望降息100个基点。

图1 市场已经计入100个基点的降息预期

01少预测，我们赖以分析和预测的数据，很可能靠不住

人人都想拥有一个能够预测未来的水晶球。但是，事实上，就连美联储都很难预知自己下一步要怎么走。

图2 历史上的数据显示美联储自己都很难预判加息降息次数

每一次当市场都觉得美联储降息几次都似乎板上钉钉的时候，事后来看， 投资者人唯一能够感叹的是，原来煮熟的鸭子也会飞。

前几天我们在财富夜话里面提到，全市场都在预期降息，从2024年3月，推迟到7月，再推迟到9月。从最开始的6次，到1次，现在又变成了3次。吃降息的瓜，吃了一年，也错了一年，这次凭啥又对呢？

确实不一定，但这不重要。

我们当然可以押注美联储降还是不降，降息几次。但从思考投资者回报的角度，我们还有更好的思路。

如果全市场都预测对了，那么预期就会驱动价格，美债价格当下就会立刻涨到位！美债是个非常有效的市场。除非我们手里有工具，已建仓，立即做交易，否则只能吃瓜，吃不到回报；

反过来，如果全市场都预测错了，那我们作为普通理财户，不过多错了一次而已。信息不占优势，技术不占优势，依据预测观点去获取回报，胜率较低！

02分析联储降不降息，不如思考这件事

给定当前美债不同期限的到期收益率，我要锁定多少回报？

10年期美债收益率，昨天又降了，降到3.8%，而1个月之前是4.25%。

过去1年，收益率起起落落，但美联储并没有一次降息。价格背后，动的都是预期：预期一致，价格动的快；不一致，方向就随机。充满了不确定。

但个人理财，得确定性优先。要追求确定的回报，就得首先从期限（T）预期回报（R）上入手，做匹配。

具体到美债，要追求确定性回报，最稳的办法之一是期限目标匹配，持有至到期。看3个月、6个月、1年、3年到期的美债，看它的收益率是多少，是否符合投资的目标，符合就买。

个人认为，其实债券是最容易把TRP理念传递给客户的理财工具。

03明确每一类工具带来回报的来源

我听到有投资人问，是不是联储降息了，我就一定能赚到钱？其实不是，因为你这么想，别人也会这么想。回报空间在你买入的一瞬间，或许就已经被压缩没了。

所以，如果要做交易，也不要交易“降不降息”这件事，而要交易关于降息幅度的预期差。

只有我的预期和市场的预期有差异，比如市场预期降25bps，我预期降50bps，实际也确实降了50bps，这个差异才对应到手的回报。

带着客户做交易赚回报，能够体现投顾的价值。如果时间精力不济，就选择基金管理人，看看他的策略是否符合我们的回报预期。

比如货币类理财，QD基金滚投短债，长债交易工具，专户主动管理，计划短债长债各一半，择机建仓…都是追求通过美债国债获利，但各自的期限和回报来源都不同。

当然在此基础上，去押注美联储降息预期之外更多的降息，并非不可行。但是需要账户配置思维，并做好风险防范以及判断出错所带来的收益波动的应对。