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嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士

大家都听过，巴菲特建议投资者长期持有。这么多年下来，我们发现一个现象：大家都认可长期持有，过去几年很多机构也倡导长期持有，但多年实践下来，长期持有的效果不佳。这是为什么呢？难道巴菲特错了？其实并非如此，巴菲特所说的长期持有的资产主要指美国股票指数，并非A股指数。他的投资建议隐含的假设是投资美股，所以今天我们以巴菲特的建议为切入点，探讨投资美股和A股的方法差异。

不同大类资产的风险收益特征不同。我们将资产分为两类：

长牛资产：

这类资产价格长期创新高，意味着投资者在任何时间点买入，长期持有的情况下往往能盈利。对于长牛资产，从盈利角度看，投资时无需过度择时，在任何时间点买入的年化回报很可能相近。A股中的红利指数，包括红利低波、100红利低波等，就属于长牛资产。红利指数基于股息率编制，A股主要风险是估值风险，当估值高时，股息率下降，相关成分股会被剔除，这种基于股息率动态更新成分股的方式，有效减轻了估值风险对红利资产的冲击。而且红利指数有一定支撑，跌幅过大时，股息率会很诱人，像当下的长江电力、中国神华，股息率较高，吸引了不少投资者。此外，美股指数、印度股指、中美的债券指数、黄金等也属于长牛资产。从2002年到2025年的数据来看，红利低波100虽波动较大，但整体呈创新高趋势，2016年以来波动性大幅下降；标普500波动性比黄金小，下行时间也更短，同样不断创新高。

波动资产：

这类资产创新高的特点不明显，牛短熊长，如国内A股的主要指数沪深300、中证500、中证1000、恒生指数，以及原油等。以沪深300 和原油为例，它们整体呈现大的周期波动，没有明显的上涨趋势。

正因为不同资产差异明显，投资策略也不应相同。下面我们具体看看美股和A股的差异及对应的投资策略。

图2 主要资产的长期走势

对比沪深300和标普500的年线：

沪深300：

走势涨涨跌跌，涨跌各半，没有明显的持续性，连续三年上涨的情况极为罕见，连续两年上涨后，第三年大概率下跌，且跌幅不小。基于此，投资者较好的策略可能是适当止盈或减仓；当沪深300连续下跌三年时，可以考虑买入。若沪深300年线整体以上涨为主且斜率较高，长期持有或许能盈利，但在07年、15年、21年买入，可能面临两三年的回撤，跌幅超30%，而大部分投资者只能承受20%的回撤。

标普500：

年线整体以红色（上涨）为主，绿色（下跌）较少，2001年之后，没有连续两年下跌的情况，跌一年后第二年往往大涨。其走势像直升机，斜率不断上涨，整体呈斜率较高的45度线。对于标普500，更适合长期持有，也可采用越跌越买的策略，因为历史数据上看最多扛一年下跌。

由此可见，A股和美股差异显著，投资策略也应不同。

电视剧《狂飙》里面有一句经典台词，“风浪越大、鱼越贵”。最终谁受益，取决于你是买鱼的还是卖鱼的。在A股这样的高波动市场，长期持有可能不是最佳投资方式。

接下来探讨具体投资策略。巴菲特给投资者的两大建议是长期持有和买指数，其底层逻辑是推荐投资美股指数。在A股长期持有可能效果不佳，甚至让投资者亏损。

具体来看不同市场和资产适用的投资策略：

注：以上均为基于虚拟条件得出的假设结果，不同条件对结果影响较大，仅用于投资者宣传教育之目的使用，不构成任何投资建议或收益承诺。市场有风险，投资需谨慎。

A 股（以沪深300为例）：

从2010年到2024年，买入并持有沪深300的年化回报仅0.74%，年化波动率22.01%，最大回撤46%，收益率低于债券，回撤是债券的10倍，投资体验差。从夏普比角度看，最佳策略是逢低买入加30%止盈，此时年化回报可提升到1.17%，年化波动率降至9.78%，最大回撤为28.43%，夏普率达到0.12，为最高。这表明投资A股沪深300需要考虑估值，逢低买入并设置30%止盈效果往往最佳。

美股（以标普500为例）：

2010-2024年，买入并持有标普500年化回报11.56%，夏普比0.67，在所有策略中年化回报和夏普比最高，但最大回撤为33.92%。部分投资者难以承受如此大的回撤，止盈可大幅降低风险，如定投加止盈、逢低买入加止盈等策略，能将最大回撤控制在 20%以内。另外，美股估值与未来12个月回报没有明显关系，投资美股时，估值的重要性相对较低，不能仅依据估值判断美股走势。 

注：以上均为基于虚拟条件得出的假设结果，不同条件对结果影响较大，仅用于投资者宣传教育之目的使用，不构成任何投资建议或收益承诺。市场有风险，投资需谨慎。

图3 估值因素在A股投资中要高度重视

综合来看，不同资产适用不同策略：

● 长牛类资产适合买入并持有，也可在低位加仓。

● 高波动性、呈现周期性的资产，投资时需要考虑估值并进行止盈操作，如沪深 300、中证 1000、恒生指数等。

● 合理止盈可降低所有类型资产的投资风险。

希望今天的分享能帮助大家更好的做好投资和配置。大家一定要记住，不同类型的资产适用不同策略。在参考他人投资建议时，哪怕像巴菲特这样的股神，一定要明确其背后的假设条件，结合具体市场情况制定投资策略。