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嘉实财富总经理助理 张吉华博士

嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士

好多朋友一听到动平衡，就怀疑“你不看好股市了吗？”。大家还不习惯把 “投资纪律”和“市场观点”区分开来，把判断和应对区分开来。

我们看好的是中长期市场的走势，但对短期的市场状态也要有一定的感知。市场在短期出现了加速上涨的状态，这是事实。正所谓，牛市不言顶，熊市不言底。主要是因为，顶部和底部都是受情绪的影响比较大，我们很难知道情绪会把牛市冲到什么位置，也不知道会把熊市摩擦到什么时候。这些我们都是经历过的。我们建议投资者在当前阶段启动动平衡，这是对配置纪律的尊重，也是对资本市场发展节奏的敬畏。

一.动平衡能够显著提升获得感

我们先说一说动平衡的好处。动平衡可以显著提升获得感。这一点从理论和实践都可以说明。

1.动平衡有效提升正收益率

从理论出发，我们模拟了一个配置组合：20%的沪深300指数+70%的中国债券指数+10%的黄金。如果不做动平衡，一直“买入并持有”，账户的最大回撤是38%，超出了多数投资者的心理承受能力。但是如果做动平衡，不论是定期，还是定幅（突破配置目标一定幅度），都能大幅降低回撤，以年度为例，最大回撤只有12.5%，是不做动平衡的1/3不到。在资本市场里面投资，最难受的不就是“吃回撤”吗？想要拿得住，核心是回撤在投资者的容忍幅度内。回撤幅度的显著改善会大幅降低持有过程的抖动感，进而获得较好回报。

表1 坚持动平衡有效降低回撤，提升持有体感

注：配置组合：20%沪深300指数+70%中债新综合指数+10%黄金；回测区间：2005年1月1日至2026年3月11日。数据来源：Wind。嘉实财富研究与投资者回报中心杜思臻博士整理。

从实践中，通过对部分客户的账户分析发现，坚持动平衡，可以提高账户“红”的概率，也就是赚钱的概率。投资者往往有一种这样的心理，只要账户是红的，只要产品是红的，就愿意拿住。

我们对比了美伊冲突之前，战争之中（假设市场跌10%），客户账户的正收益率情况。坚持动平衡时，客户的正收益率提升了2个百分点。

如果从获得感角度，战争之前，投资者在经历17连阳的时候，启动动平衡，那么账户的回报就稳稳的落袋了。在美伊战争发生后，资本市场动荡的一个月里（期间中证500是跌了10%以上），自然也不会过于担心。

图1 在市场出现冲击时候，之前的分红落袋可提升账户的正收益比率2个点

注：假设市场冲击发生之前没有产品纪律落袋和分红，我们的总体账户的正收益比例。如果收益未落袋，则收益部分则会随着市场下跌，下跌幅度假设接近中证500指数在3月份的跌幅。统计区间为2026年1月1日-3月27日。正收益率测算截止日为3月27日。嘉实财富研究与投资者回报中心牟少龙博士整理。

2. 坚持动平衡有助于实现复利

参与股市投资，最影响投资者体感的往往是“过山车”。在牛市中赚了很多钱，但是熊市中亏走了。常言道，一年三倍者众，三年一倍者少。核心原因就是，赚了很多钱的投资者又在熊市里面亏了很多。防范这种“过山车”风险在牛市中期变得更加迫切。如何防范这种过山车的风险，有朋友说，靠“猜顶”啊。牛市的顶只有一个点，谁又能猜得准呢？避免投资回报被市场收走了的好办法，就是让账户拿到回报。

二.为什么要把“动平衡”和市场观点区分开

1.对市场的判断不是100%的胜率

如果想靠着自己观点和判断来逃顶，基本上逃不了顶。尤其是牛市中后期，市场乐观情绪爆棚，处处都是点石成金的神话，每个人都觉得自己是股神。本身就是这么让人着迷。有老股民曾警告，牛市是用来亏钱的。说的就是这种乐观情绪。霍华德马科斯早有预言，资本市场的周期往往伴随着情绪周期，要么过度悲观，要么过度乐观，从来没有客观过。大家别忘了，牛市里面是有牛市磁场的，到了5000点，一定会忍不住高看一眼，心里在打嘀咕，会不会到10000点。大家还记得2015年的牛市吗，猜对顶部，最终全身而退的寥寥无几，多数是不堪回首的往事。

2.只有靠纪律动平衡才能约束人性的贪婪和恐惧

如果我们回看过去的历史牛熊，我们就应该知道怎么度过牛市，就应该知道坚持纪律动平衡的根本意义！靠制度安排和纪律约束，限制我们观点犯错，尤其是过度乐观时候的风险。

只要是人，就会有情绪，就有乐观和悲观。要想靠自身修炼来克服是非常困难的。这就是牛市、熊市的磁场效应。如果我们理解自己的过去，我们就应该知道怎么度过未来。

小时候曾读过一个寓言故事，故事大概如此：

· 塞壬（Siren）是生活在海岛上的一种女妖，她们用天籁般的歌声诱惑过往的水手。

· 听到歌声的水手会不由自主地驾船撞向礁石，或跳入海中游向海岛，最终船毁人亡，成为塞壬的猎物。

· 英雄奥德修斯在特洛伊战争归途中，想听塞壬的歌声又不愿送命。他命令船员用蜡封住耳朵，并把自己紧紧绑在桅杆上。他再三叮嘱：无论他如何求情、命令、威胁，都不能松开他。

· 当船只经过塞壬的海岛时，奥德修斯果然被歌声迷得神魂颠倒，疯狂喊叫要船员松绑。但船员们遵照事先的命令，反而把他绑得更紧，同时用力划桨，最终安全驶离。

“不要试图用意志力去对抗极致的诱惑，最好的办法是从环境或制度上切断诱惑的来源。”

正是这个寓言最核心的讽刺与教训：不是英雄不够强，而是面对设计好的、针对人性弱点的陷阱，“硬扛”往往不如“物理隔绝（制度保障）”可靠。

纪律动平衡就是这样一种制度和保障。动平衡的纪律性同样适用于熊市。在万物齐跌的漫漫熊市，回头来看，我们是否每一次熊市都犯了过度悲观的错误，但是却屡教不改。不是我们有问题，是熊市本身具备的磁场和舆论之必然。一旦用脑子去判断市场，在熊市里面必然是悲观的倾向。如果这个时候能够削峰填谷，把超卖的股票资产买回来，回头来看是正确的选择。

三.“做到”是动平衡的精髓

什么时候动平衡？这里也和大家说一个“拇指法则”，市场疯涨的时候，或者每年定期做一次。具体怎么做，有一个简单的做法，就是“赎回盈利、保持本金”。

但“动平衡”的精髓是“做到”。从“知道”到“做到”是一个巨大的认知鸿沟。很多投资者可能听“动平衡”都听出茧子了，但做到的寥寥无几。我们需要刻意强迫自己做，否则难以习得这种技能。如何做到，从认知到理解“应对和观点”要区分开来。我们依然看好，但是我们也担心自己过度乐观了，也担心自己判断错了，甚至还有可能有意外的黑天鹅。所以我们做动平衡。

只要我们长期坚持在市场狂热的时候做到动平衡，长此以往，账户的复利效应就会充分显现，降低“过山车”风险，降低“黑天鹅”的冲击。坚持动平衡，我们的心态将更好，账户回撤可能更小，长远来看往往回报可能更高。

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