首先，我们来回顾一下美股近期的表现。美股主要股指均连涨两个季度，2024年一季度标普500指数累计涨10.16%，值得一提的是，2023年四季度标普涨幅也超过10%，是自1950年以来第五次出现连续两季均涨超10%的行情。此外，2024年一季度道指累计涨5.62%，纳指累计涨9.11%，纳斯达克100指数累计涨8.49%，罗素2000指数累计涨4.81%。

美股如此靓丽表现的背后原因是什么？

主要原因之一是美国经济的增长预期的变化。年初时，市场对2024年美国GDP增速的预期大概在1.4%左右，但近期市场对美国2024年GDP增速的预测已经上修至2.1%。经济增长预期的向上修正，导致业内对企业盈利的预期也有所增加（据FactSet统计美股企业盈利在2024年同比有望实现两位数的涨幅），对美国经济能够实现“软着陆”的前景预期也越发强烈，从而推动股市不断上行。

第二个原因与时下最热的行业主题有所关联，美股当前最热门的赛道就是科技股赛道，尤其是人工智能板块。根据Bloomberg Intelligence预测，全球生成式AI市场规模将从2022年的398.34亿美元增长至2032年的1.30万亿美元，年复合增长率有望高达42%。一季度人工智能方面的新闻亦如火如荼，既有对于Sora的热烈讨论和分析，也有对英伟达超预期的靓丽财报的研判，诸多机构都认为人工智能主题将推动美国劳动生产率升高，因此做多相关科技股成为炙手可热的交易。

数据来源：彭博

但我们同时也应看到，2023年以来美股的良好表现主要受益于头部科技股票的领涨，其余股票实际涨幅并没有特别高。美股中的“七姐妹”（指7家公司，包括微软、苹果、Alphabet、亚马逊、英伟达、Meta和特斯拉）是最近几年推动美股上涨的重要功臣。据彭博统计，2023年这七家公司贡献了美股50%以上的市场增幅，而在美股2024年一季度的涨幅中，“七姐妹”也贡献了大约4成的涨幅。

 数据来源：中金公司

这其中，标杆公司英伟达的新一季度财报颇为吸睛。在2024财年的第四季度，英伟达收入创下 221 亿美元的纪录，较第三季度增长 22%，较去年同期增长265%。在如此强劲财报的催化作用下，美股市场上的AI主题获得了更大的关注度和加持。

在前两个原因的效果叠加之下，美股市场上的资金持续实现净流入，这也是拉动美股攀升的第三个原因。根据伦交所（LSEG）数据，自2024年3月25日至3月29日投资者累计净买入价值20亿美元的美股基金，大盘股基金持续获得资金青睐。与此同时，货币市场基金净流出超过100亿美元，显示风险偏好的持续强劲。而如下图所示，美国是今年以来最为吸金的股票市场，截至3月27日已经累计有超过750亿美元的资金净流入。

数据来源：摩根资产

一季度大涨之后，美股后市走向将会如何？华尔街专业机构之间的观点仍然存在分歧。以摩根士丹利明星策略师威尔逊（Micheal Wilson）为代表的“空头”依然在怀疑估值的合理性，而“乐观派”的代表、美国银行策略师萨特迈尔(Stephen Suttmeier)则预测，标普500指数有望在未来几年里进一步强势上涨，甚至预测本轮美股“长牛”有望持续至2030年左右。

数据来源：根据公开报道嘉实财富整理

我们的观点认为，美股可能会迎来一定程度的调整。原因有四：

一是通胀仍面临反复，不能保证一定会如预期路径回落，我们仍然需要警惕通胀的死灰复燃。事实上，无论是能源还是房价，都无法令人“完全放心”。自去年12月中旬以来，原油价格一直在稳步上涨，布伦特原油价格升至2023年11月以来的最高水平，这背后有需求和供给两方面的力量（例如据BCA估计，近期乌克兰无人机的袭击导致俄罗斯7%的炼油设施能力受损，而欧佩克组织也预计将延续减产协议）。而鉴于地缘博弈的形势依旧不明朗，大宗商品尤其是原油的价格，还存在一定的上行风险。所以我们很难笃定地判断美国CPI数据会如某些人预期般回落。

数据来源：招商证券

二是通胀反复的风险会导致美联储降息时机的不确定性。高盛在最新的研报中调降了2024年美联储的降息预期，从4次降息调整为3次（分别在6月、9月和12月）。我们认为，即使美联储在6月进行了降息，但也可能仅仅是预防式降息，在这种情形下，后续的降息路径会趋于谨慎和迟缓，对美股不利。这种情形下，同近期日本央行的加息后的市场逻辑和走势将颇为类似，日本央行首次加息结束长达8年的负利率，但市场判断日本央行后续加息乏力，故日元反而贬值以及日本股市出现下跌和调整。

数据来源：The Wall Street Journal，Goldman Sachs

三是季节性因素。接下来的时点可能会对美股不利，当前是4月份，从往年经验来看，4月美股的表现通常还不错，大多数情况下能够实现上涨，但到了5月份往后，正如一句股市谚语所说：“Sell in May and go away.”这一季节性的因素可能会影响一部分投资者的操作和行为模式，二季度美股或呈现季节性的弱势行情。

四是美国总统选举的扰动。今年民主党和共和党最新的总统候选人已经出炉，依然是拜登跟特朗普。这两位候选人的对决，我们认为会非常焦灼。历史数据显示，通常在选举当年结果未出的阶段，美股会比较波动，如果选情比较焦灼，则股市的波动还会进一步放大，而当选举结束后，不确定性消除，美股通常会迎来上涨的行情。如下图所示，据中金的研究，选情比较焦灼、经济政策不确定性高的几个年份，如2004年、2016年和2020年，选后一个月股市收益率明显高于选前一个月。

数据来源：中金公司

对于美股的配置，我们区分以下几种不同的情形：

对于已经有一定美股浮盈的投资者，投资者可考虑止盈，或以定投的形式重新投入，利用美股市场可能出现的高波动而摊薄持仓成本，力争达到熨平波动的目的；

对于美股的长期战略投资者来说，可适当性忽视市场可能出现的小波动。事实上，我们不认为美股会上演大幅下跌的调整，一定程度的小幅调整是可能出现的（例如5%-10%的调整），所以长期投资者可继续持仓。投资者要进行心理建设，如果投资者一直担心市场还有更低位，就可能不断错过可以在较低位重新建仓的机会，同时投资者要做好波动率升高的心理准备，以免在下跌后离场而留下遗憾。

对多数投资者来说，美股在整体账户层面的配置比例较低，所以恰好可以选择合适的机会而建仓，并根据自身风险偏好及目标预期等进行合理的投资布局。