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2024年GDP目标5%左右。两会政府工作报告公布今年主要的预期目标：国内生产总值增长5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅3%左右。为实现工作目标，货币与财政政策仍需进一步发力：财政赤字率拟按3%安排，拟安排地方政府专项债券3.9万亿元，拟连续几年发行超长期特别国债；货币政策后续仍有降准空间，将把维护价格稳定作为货币政策的重要考量。

外需有所改善、地产继续滑落。1-2月在季节性因素等的影响下，经济修复的力度偏弱。3月制造业PMI环比回升1.7个百分点至40.8%，超出市场预期，主要受到外需回暖的带动，新出口订单指数环比回升5个百分点至51.3%，但价格指标仍相对疲弱，出厂价格回落0.7个百分点至47.4%。与此同时，地产销售仍在下滑通道中，克而瑞数据显示，2024年一季度，TOP100房企实现销售操盘金额7792.4亿元，同比降幅47.5%。

政策有待进一步发力。央行一季度货币政策例会认为，“要加大已出台货币政策实施力度。”央行在2月调降存款准备金率0.5个百分点，并表示“法定存款准备金率仍有下降的空间”；与房贷利率挂钩的5年LPR也大幅下调25个基点至3.95%，一线城市继续对限购、限贷等限制性住房消费措施进行调整，部分二线城市则阶段性的取消了首套住房的房贷利率下限；4月初，央行设立科技创新和技术改造再贷款额度5000亿元，利率1.75%，为大规模设备更新和消费品以旧换新提供金融支持。年内国债、地方债等的发行进度较历史同期略慢，特别国债的发行时点仍需关注。

理财、货基规模快速扩张，债券收益率降至历史低位。经济修复相对偏弱、居民信心回升缓慢，预防性的储蓄存款仍在不断增长。截至2月末，居民存款余额142.7万亿元，较2023年末增长约5.7万亿元。作为短期理财工具的银行理财、货币基金规模快速扩张。数据显示，截至2月末，有11家主要理财公司（不含平安理财）的存续余额站上17.3万亿元，较年初增长超4900亿元；货币基金规模达到了12.78万亿元，较2023年末增长约1.5万亿元。年内国债、地方债等的净供给略低于去年同期，叠加存款、理财、货基等配置需求的助推，债券收益率快速下行，10Y国债创下历史新低，降至2.3%以下，超长期限的30年国债仅在2.46%附近，期限利差、信用利差也均大幅压缩至历史低位。

债牛趋势仍在但空间逼仄，建议短端、高评级防御型配置。经济处在修复的过程中，但动力偏弱，价格信号持续不振，对冲性的宽松政策仍在持续出台，财政发力的节奏和经济数据的成色有待持续关注。央行仍将保持宽松的货币环境，但为防止资金空转，资金利率未到极端水平。短期经济基本面、货币流动性、资金配置需求等均对债券市场相对有利，但债券市场收益率以及利差均降至历史低位，空间的打开可能需要进一步的货币宽松的配合，仍建议维持短端、高评级品种的防御型配置。

图1：GDP目标5%左右、政策有待进一步发力，债牛趋势仍在但空间逼仄

数据来源：同花顺iFind，数据截至2024/3/29

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