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近期，嘉实财富围绕“好账户”主题，举办了系列“财富夜话”沙龙活动，嘉实财富结构投资和解决方案部高级投资经理李琛博士与嘉实财富北京直属第一财富管理中心团队总监王力、嘉实财富全球资产配置总监王智强博士进行对话，对魔方进行全方面透视，以下为对话金句，供大家参考：

财富夜话 好账户系列——第2期

对话：嘉实财富结构投资和解决方案部高级投资经理李琛博士、嘉实财富北京直属第一财富管理中心团队总监王力、嘉实财富全球资产配置总监王智强博士

全天候策略如何选资产？一方面要做好减法，资产的选择有所为有所不为，另一方面是要选在长期大概率能上涨的。

全天候策略在资产配置上，根据波动率的变化实现了“低波动的资产多配、高波动的资产少配”的效果，让投资组合整体是比较稳健的，具有穿越周期的能力。

基于风险平价的全天候资产配置策略，能够在多数经济环境下走出比较好的走势，其内在逻辑相当于只要你认可一些基本的规律，例如人类社会文明的发展进步、货币供应的不断增长等，组合就能够在长期兑现这些逻辑，从而实现更稳定的表现。

可以立这样一个flag，只要你关注全天候策略足够长的时间，可以发现底层的资产早晚是能够创新高的，无非是节奏的快慢和周期的不同而已。

全天候策略具有相对的可预测性（predicable）特点，这一个特点让其具有更好的工具属性。而且策略还在不断升级迭代，丰富和完善策略内涵，例如其中一个方向是找到更好的增值类贝塔资产纳入底层。

全天候策略建立在经济发展、建立在央行货币政策宽松的基础假设之上，是在一个长时间里具有确定性的逻辑，对于很多投资者来讲，目标是希望实现一个长期的稳定收益，那么该策略就是一个比较合适的工具。

全天候策略架构非常稳定，所以对客户来说观感整体是非常不错的，一个重要的点是，客户能够认知到策略的运行情况，不会产生对未知的莫名恐惧感，即使在市场回调的阶段，也能够理解净值波动本身就是策略运行的一部分，是一个自然发生的事情。

对资金体量较大的客户或者机构客户来说，对稳健收益类型的产品的需求是非常旺盛的，过去承接这类需求的产品是非标信托等，但是在当前的时代，需要包括全天候策略在内的多元资产配置策略来实现。

客户是我们最好的老师，客户曾经提到，你推荐的其他基金管理人，他有可能会赚到更高的收益，但当亏钱的时候不知道它发生什么了。客户需要简单、清晰且长期能够帮助客户去实现回报的一个策略。全天候策略这样的组合，完美地匹配上面这类客户的需求。

因为全天候策略天然是一个配置，所以每一次对其的买入，相当于都做了一次资产配置，这与过往一笔一笔产品的买入完全不同，是账户层面的一种优化。

近期，嘉实财富围绕“好账户”主题，举办了系列“财富夜话”沙龙活动，嘉实财富总经理助理、研究与投资者回报中心总经理张吉华博士与特邀嘉宾杨亚名、嘉实财富北京区域重庆财富管理中心团队总监罗雨鹤、嘉实财富投资顾问与培训部高级投资顾问周全进行对话，畅谈账户中的结构化策略，以下为对话金句，供大家参考：

财富夜话 好账户系列——第3期

对话：嘉实财富总经理助理、研究与投资者回报中心总经理张吉华博士、特邀嘉宾杨亚名、嘉实财富北京区域重庆财富管理中心团队总监罗雨鹤、嘉实财富投资顾问与培训部高级投资顾问周全

1.2000年之后，海外的利率下降得非常快。如果我们再想用固收的高利率或者拿出利息来去买期权，基本也就不现实了。但那个时候开始，结构化的产品并没有慢慢的衰亡，反而是发展得越来越好，出现了很多各种各样的结构化策略。

2.结构化产品它提供给投资人一个工具。这个工具改变了资产的收益和风险的特征。

3.不同的市场环境下都可以利用结构化的思路来表达观点以及有望获取一定的收益。如果落到财富端去说结构性的产品，用一句话来概括的话就是，如果市场不涨的话，那结构性产品也有望帮助大家从市场里获取收益，相当于在市场弱势震荡的行情下提供了一个新的收益可能。

4.看传统资产，它基本都是线性的。投资股票或者是权益类的，股票上涨，那才是赚钱的，股票下跌，就是亏损了，这是非常简单的线性关系。如果投资结构化产品的话，不管是雪球也好，还是派息型的结构化策略也罢，你会发现，它并不要求股票市场上涨。

5.在结构化策略里面，有时候并没有直接牺牲所谓的收益，牺牲的是一个收益的空间，或者说牺牲的是获取收益的权利。很多期权它不过就是一个权利。有时候把权利让渡出去，拿它让渡的这个结果来补贴投资的胜率，最终的话，可能也会呈现一个很多客户可接受的样子。

6.在美债利率大幅下行的背景下，耶鲁的斯文森当时在那个时间点上大胆的做了一个决定——既然我面临很严重的利率下行，很多资产没有办法像以前那样锁定收益了，那怎么办？他坚定地走向所谓的固守替代。

7.那么现在A股里面的高波动，比较高的负基差，也是某种带自然禀赋的资源。这个所谓自然禀赋，就是说不以个人的意志为转移，这跟我们长期的市场环境、投资者对市场的参与方式以及长期的政策制度都是密切关联的。固收替代，现在是我们所有老百姓在投资过程之中都要必答的题。很多的时候你不得不接受一个低利率的环境，给定这种环境的话，你想要做替代。

8.一次的大幅下跌，市场可能就会击穿所有雪球策略的这条保护线。因为那一次的击破，策略就再也没有保护了。这个策略可能有一定的脆弱性。

9.投资者可能更多的追求固收收益可以少一点，但是如果出现风险的时候，能跌的更少一点。我觉得这是普通老百姓或者普通的投资者来到财富机构所追寻的。

10.这促使我们来探索有没有比雪球更稳定的产品？分红积累安全垫的思路可以帮助大家提供更多的垫子去抵抗市场可能的下跌。随着时间的积累，你会发现你账户里的现金分红会越来越多。当你的现金越来越多的时候，那如果市场想把账户击穿，或者是弄成亏损的状态，随着时间的流逝，需要的跌幅也会越来越大。也就是说时间越长，账户的安全垫就越大，那么市场想要再出现亏损的概率就会越来越小。

11.因此就有了新的派息型结构化策略，比如说指数下跌的幅度相对比较小的情况下，满足条件时就把这个分红给派出来，让收益前置。从一开始就积累安全垫，如果没有风险，那么我们拥有了现金流。如果说在前期能够积累足够的安全垫，那么当风险来临的时候，亏损可能是相对有限的。

12.指数不赚钱的时候，结构化策略可能帮助大家赚钱，这很有意思。

13.第一个是我自己特别认同的，我觉得派息型结构化策略最大的亮点就是信息对称。它都有一套非常完整清晰的规则在，它跟人和公司没有特别大的关系。客户看得懂也非常好理解。第二个，派息型结构化策略其实很符合弱者思维的。打个比方就是相比于传统的雪球，它通过每个月观察，满足条件时派息，相对而言风险是离散的。传统的雪球一旦跌破了保护线，本金和收益都是会受到威胁的，但是派息型结构化策略把分红派息前置，一个月一个月慢慢的去累积安全垫。就算发生了这种极端的情况，后续敲不出来，那客户其实在这个持有的过程当中也可以累积一个比较好的缓冲的安全垫。

14.我觉得客户也好，理财师也好，我们特别不缺牛市给客户赚钱的工具。但这三年是震荡市、熊市，在这个环境当中，我们怎么去帮客户满足他的生息需求？我觉得派息型结构化策略其实是在这种环境当中给了一个比较好的解决方案的。该策略的底层是赚波动的钱，去赚基差的钱，这是其一。其二，现在这种经济有下行压力的大背景里面，客户其实是非常看重现金流的。派息型结构化策略对流动性、收益性和安全性其实做到了一个非常好的结合。

15.我们的账户是用一篮子产品搭建账户的金字塔。派息型结构化策略、雪球等这类工具可以称之为交易型的生息工具。它是基于一个大致的判断在底层挂钩点位，胜率比较高的时候，起到承担合理风险基础上的收益增强的作用。

16.我要提示的是，在任何一个家庭的理财工具箱里面，交易型的生息工具应当把它控制到一定的比例之内。为什么这么说？只要交易就有一个所谓的达成率的问题。但是未来它一定程度上是不可预测的，有时候你看起来不太可能发生的小概率事件，它就会以黑天鹅的方式来发生。