大洋彼岸的奇人奇事
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嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士
在特朗普上一届总统任期中，宏观研究员是特别忙的。因为我们每天一大早，一打开微信就去各大群里面看，是不是特朗普又发什么推特了。他算是第一个推特治国的总统，每天还发的特别多。这让做宏观研究员的人头疼。现在，这个让宏观研究员睡不着觉的男人又来了。
特朗普的政策分为对内和对外。对美国来说，他的对内政策其实没有太多可挑剔的地方——对内减税、降费去监管，支持人工智能，支持传统能源，打击非法移民，推动制造业回流。
基本上每一个政策，都得到了大部分美国人的欢迎。
特朗普的对外政策思想主要是美国优先主义。他比较喜欢关税政策，意图向全球征收保护费。在上一任期的时候，他就打起了北约盟国、韩国等盟友的保护费主意。
他没有“为天下开太平”的理想。不会因为给全球提供了公共品、成为全球的警察而感到很自豪，多付出点也没什么的，他缺少这种境界和格局。
他想到的是，美国付出的东西就得获得回报，这就是所谓美国利益优先的一层含义。
在他的第一任总统任期，他连世界卫生组织都退出了，连《巴黎气候协定》也退出了。他对于一起出钱治理全球不感兴趣。
图1 特朗普2.0的核心政策主张
在地缘战略方面，特朗普上台之后，地缘格局可能会发生巨变。市场现在预期在他任期内俄乌战争大概率会结束，大约是在2025年。
目前来看，他是拉偏架的，偏向俄罗斯普京这方。对于普京来说，特朗普的出现就像是一粒救命稻草，帮他解决了这个战略困境问题。
俄罗斯会不会向美国走得更近一些？我觉得这都是可以预期的。他也对朝鲜挤眉弄眼、暗送秋波，这些在上一任总统任期的时候都已经做了，这一次还会继续延续。
美国经济还不错的环境下，实施减税降费可能会对它的通胀有危险。
一、特朗普这个人
特朗普他到底是什么样的人？
首先他是个商人。他是个政治素人，他不是来自于政治世家，不像布什家族，他的商人思维非常明显，经常用金钱来去衡量一切事情。但是大家要注意，他是什么样的商人？
我们中国的商人是强调长期主义，最经典的是李嘉诚。李嘉诚经常教育他的孩子或者说同仁——如果有5分利，我自己可以得两分，合作伙伴可以得三分。他觉得都是ok的，因为自己牺牲一点点小利可以获得长期的合作。但是特朗普不是。5分利，他要得4.9分，甚至4.99分，这让对手基本上没什么利，甚至还有亏损。喜欢极限施压，这就是他的风格。
大家可以看他的自传，他经常吹嘘自己Make a great deal，做了很多great deal，在他眼里great deal是什么？就是5分利他得了4.99分。
在18年打贸易战的时候，最开始是500亿，后面对方一反制，立马就加到1,500亿，后面又加成了2,500亿，后面说如果再反制的话，就所有的商品都加征关税。
经历过18年，我相信大家对他都有心理准备了，不会被他的狮子大开口所吓住。
另外一点，特朗普是一个美国至上的人，刚才其实讲他坚持美国利益优先，不怎么关心意识形态，他关心的是美国的实际利益，也没有说什么全球化。他一度把所谓的民主基金的资金砍了一大半，搞的美国很多基金会怨声载道。这是他比较务实的一方面。
另外特朗普还有一个最经典的标签就是懂王，超级自恋。他是个虚荣心非常强的一个人，我觉得跟他成长背景有关系。
他是一个富二代，他的爸爸是纽约的一个小地产商，他也是青出于蓝胜于蓝。从小生活在这种富二代的背景下容易养成超级自恋、超级自信、还有一些霸气和匪气的性格。
懂王的这种超级自恋体现在方方面面，大家经常看他的推特也是哭笑不得。比如说2020年疫情的时候，他点评美国新冠，有的人就批评他说：“美国新冠防得不好，你看每天这么多感染量”，而他说：“新冠不检测，不就没有了吗？”
当时新冠没有什么药，疫苗也还没出来，他说没关系，喝消毒液，要是得了新冠喝消毒液就行了。这样导致很多卫生专家赶紧出来辟谣，说消毒液喝不得。这是特朗普怪诞的一面。
从政治人物定位来看，大家记住最关键的词：他是一个喜欢极限施压的商人政客。喜欢吹500%的牛，干200%的事，说到做到！
二、特朗普交易下的市场心理
特朗普重新上台后对中国股市的影响，是大部分投资者关注的。近期市场围绕特朗普上台展开了充分的交易。交易的背后核心线索是：政策宽松、通胀预期的回升。具体反映到资本市场就是：
·比特币暴涨
·美股上涨
·美债大跌
·黄金大跌
·美元走强
·A股、港股调整
图2 特朗普交易下的大类资产表现
数据来源：Wind
市场交易的特朗普上台的逻辑有几处值得深入思考：
·特朗普的政策究竟对美国通胀有多大的威胁？
·特朗普的关税战会打到什么程度？
我们注意到，美国民众对通胀是非常厌恶的。特朗普本人也并不喜欢通胀。获得提名的马斯克和财长候选人贝森特都希望压缩财长赤字。
在这一轮特朗普交易下，可能诞生了一个非常好的投资机遇，那就是美债。
图3 美国十年期国债的当前情况（到期收益率+票息率）
来源：CNBC
三、特朗普对华战略
我们讲特朗普奇人奇事，其实重点想跟大家传递这么一个观点：特朗普上台对华是极其不友好的，大家一定要有心理准备，但是也不要怕特朗普这种人。我们关键是做好应对。
对华政策方面，其实主要思想是对华非常不利的。民主党当然也是反华或者说遏制中国的，但是民主党给人体面，知道中国的核心利益在哪里，虽然可能会不断的碰触、挑衅，但是知道什么是中方的核心利益。特朗普身边的一些人是极端反华派，所谓的极端反华派，说难听的，他们完全是敌我思维。这是我们为什么说跟特朗普这届政府打交道会非常艰难的一个重要原因。
比如说他身边的一些智囊，像班农，班农是2016年特朗普竞选的首席战略师，他就说对华的经济战争要进行到底。上一届白宫贸易委员会主席是纳瓦罗，他写了一本在美国反华派流行的书叫《致命的中国》。
在他的眼里，美国的国运可能会被中国打断。特朗普身边一堆这样的人，极力宣传极端反华思想。他们从来没有“地球足够大，容得下中美共同繁荣”的观点。在他们心中，只有美国一家独大才是长久之计。
新一届内阁中，特朗普身边依然环绕着极端反华派，莱特希泽、卢比奥几乎确认要进入内阁班子。
我们再说自由贸易。曼昆经济学原理里面有十大原理，其中之一就是自由贸易，贸易能够使双方受益。
但是莱特希泽不这么认为。道理很简单。他说：自由贸易，比如说在一次贸易当中，我挣了200，他挣了100，相比贸易之前每个人都受益了对吧？但是我挣得比他多，他就认为这不公平。因为从长久来看，如果某一方持续受益更多的话，他的综合国力就会持续增强。从全球力量对比来看，政治的角度来看，实力的角度来看，就发生了强弱的变化，这是美国人的思维。你觉得他的思维对不对？也不能说完全没有道理。因为自由贸易可以让各方受益，这只是受益的前提，但是没有考虑分配的效果。
我举个例子大家就能清楚了，比如说这一轮牛市我挣了1万块钱，我邻居挣了100万，你说我会开心吗？这种不平衡是人性的一个基本表现。
从综合国力的角度来看，从政治实力的角度来看，我的邻居可能实现了阶级跃升，我还在金融民工这一层，这的确会造成心理失衡和力量失衡，这是我们要理解的贸易持续失衡。不能说自由贸易，所以我们就放纵贸易的持续失衡。
在自由贸易的基础上，应该要去关注贸易的持续失衡。因为贸易的持续失衡会让贸易受益比较少的一方反制，因为他心里不平衡。
贸易失衡的确是个问题，是应该要解决的，但是不是说要用关税战来解决，我们要打问号，这是我们不同意的。我们同意的是贸易失衡要一起解决，但是我们不同意打关税战，也就是不同意把自由贸易的旗帜彻底颠覆，这是我们跟美国关于贸易失衡问题的不同说法。
但是很不幸的是，卢比奥和莱德希泽他们关于贸易的观念已经植入脑壳里去了。
图4 特朗普团队内部充斥着反华思想
经济学里面有个著名经济学家叫凯恩斯，他说大部分人其实是思想的奴隶，这是说一个人很难改变，当你的思想已经定型了之后就很难改变。
既然莱特希泽、卢比奥等人基本确认入阁，那么中美之间再来一次贸易战的风险是很大的。
说到关税战，我们说一下它的节奏。特朗普现在是当选总统，还没有上台，离发动贸易战还有时间。我们看一下上一次他发动贸易战大概是什么时候？
2017年1月份他就任美国总统，然后4月份我们主席造访了特朗普的海湖庄园，当时中美提出了百日计划，中方希望通过增加对美国相关产品的购买来解决贸易失衡问题，但是没有得到美国的积极回馈。
在8月份，他们悍然发动了301调查，到2017年11月份特朗普访华完之后，来年也就是2018年3月份就开始对中国加征关税。
对欧洲、墨西哥等国的关税问题，最后都通过谈判解决了，但只有中国的真正落实了。很多人说，你看他对全球都加征关税了，不仅仅是针对中国。我觉得这个误解了他的战略意图，他的醉翁之意不在酒，问题不在于关税，关税只是他要遏制中国的手段。
上一次他加征关税的时间是上任之后大概一年零两个月，这是一个参考基准。我们不是机械地认为这一次他也将在一年零两个月之后发动关税战。我们觉得，可能至少不会晚于一年零两个月，为新一轮关税摩擦找到了一个下限。
关于关税战的影响，大家不要忽视了长期巨大的负面影响。很多人说2018年贸易战我们赢了。我倒觉得，我们已经付出了巨大的代价，那就是我们的供应链被迫外迁。从企业外迁的角度来看，其实贸易战对中国的杀伤力非常大。
这一次尚未开打，就已耳闻，有些企业准备外迁到越南等东南亚经济体中。这就是关税战的长期影响。
此外，特朗普上台之后，对我们的刺激政策的节奏甚至规模都会产生影响。
特朗普上台是一个巨大的X变量，是一个高不确定性的因素。如果我们先出招，反而被动了。我们的政策是来对冲特朗普的关税战，后面的政策应该是要等特朗普关税战。这可能才是符合现实的。
另外一点就是关税的背景，当前关税战的宏观背景可能不如2018年。2018年我们的内需是比较稳健的，地产下行尚未发生，资本无序扩张还没有提及。而当前已经是防止资本无序扩张的第四个年头，地产仍处于下行周期中。当前，外需对我们来说尤其地重要。从国际环境来看，欧洲当前和我们在产业上的互补性也不如2018年。我们争取欧洲可能要付出更多的筹码。
图5 关税2.0的特殊性
基于上述分析，根据特朗普的政策诉求、国内外宏观政治环境，我们的基本判断是特朗普是一个极限施压的商人、比较麻烦的对手，要高度重视。