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嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士

阿里巴巴的拐点意味深长。

本次分享主要围绕阿里巴巴展开，通过剖析阿里巴巴这一微观企业，可以帮助我们洞察当下中国经济和资本市场的发展态势。以 “阿里巴巴的拐点，意味深长” 为主题，深入探讨阿里巴巴在政策、经济、内部治理等多方面的拐点变化，以及这些变化对其自身发展和中国互联网行业的深远影响。

1阿里巴巴的拐点是多方面的

1政策环境出现拐点

在过去一段时间，互联网企业经历了较为严格的监管。然而到 2023 年，相关监管告一段落。2025年2月20日总书记组织召开的民营企业家座谈会意义重大，马云出席是一个重要信号。传递出国家对包括互联网企业在内的民营企业的支持态度。政策环境的拐点最早可追溯至2023年，这为阿里巴巴等互联网企业后续的发展提供了更有利的政策土壤。

2经济环境有所改善

当前中国经济环境有所改善。房地产市场作为经济的重要指标之一，自2024年9月24日起，各地尤其是一线城市出现积极变化，北京房价企稳回升迹象明显。同时，技术进步层面的DeepSeek大模型发布，展示出中国市场经济体制的活力，以及中国企业家敢于创新的精神。中国的人工智能大模型在发展过程中至少与美国处于同等水平，这不仅提升了科研人员的信心，也为资本市场注入了积极信号。

3阿里巴巴内部治理调整

2024 年，阿里巴巴在内部治理上进行了重大调整。蔡崇信接任董事局主席，吴泳铭出任CEO，公司摒弃过去六大事业部分拆上市的战略，转而强调战略聚焦与协同发展。蒋凡复出担任阿里电商事业群CEO，这一系列人事和战略调整，标志着阿里巴巴在经营层面出现重要拐点。这些变化与政策环境、经济环境的改善相互作用，使阿里巴巴在资本市场上成为互联网企业上涨的引领者。通过研究阿里巴巴的内部治理变化，能更好地理解中国互联网企业在政策影响下的发展轨迹。

2引发市场兴奋的阿里巴巴季报

1财报数据亮眼

阿里巴巴公布的2025财年三季报成绩突出，总收入增长8%，其中云服务增速重回两位数，达到13%，营收和利润均超出市场预期。回顾阿里智能集团此前的发展，至2023年四季度，其包括云服务在内的业务增速较低，甚至接近负增长。但从2024年起，增速稳步上升，表明阿里巴巴财务状况在2023年底或2024年初已触底回升。这一财务上的拐点变化，是2024年港股互联网市场行情向好的重要原因之一。起初，价值投资者基于阿里巴巴的基本面进行布局；随后政策转向，改变了市场对中国经济的悲观预期；DeepSeek的出现进一步推动市场发展；而此次季报则再次证实了阿里巴巴营收数据的改善。

2资本开支计划超预期

除亮眼的财报数据外，阿里巴巴公布的资本开支计划也引发市场高度关注。当季度资本开支总规模达到330亿，远超市场预期的不到200亿。公司还宣布未来3年在基础设施上的投资将超过过去10年总和（过去10年约5000亿），市场预期其每年资本开支可达1500亿。在投资方向上，主要聚焦于AI和云计算基础设施建设，加大在数据中心、云计算等领域投入，为AI发展提供基础支撑；AI基础模型平台以及AI原生应用研发，提升技术先进性，推动行业生产力变革；现有业务的AI转型升级，利用AI技术提升电商、本地生活等业务的运营效率和服务质量 。这些投资计划表明，尽管阿里巴巴依然具备强大的实力和积极的发展态势。

3阿里巴巴的未来

1技术实力领先

阿里巴巴的通义千问大模型在技术上达到世界领先水平，其最新发布的Qwen2.5-Max据称已超越DeepSeek。这一技术成果体现了阿里巴巴在人工智能领域的深厚技术积累和强大研发能力，为其在未来的市场竞争中奠定了坚实基础。

2合作成果显著

阿里巴巴与苹果达成合作，这一合作得到国际巨头的认可。背后的原因在于阿里巴巴拥有庞大的消费数据，在消费场景和消费者服务方面经验丰富；同时通义千问大模型实力强劲，在国内处于领先地位。此次合作不仅有助于阿里巴巴拓展业务领域，还提升了其在国际市场的影响力。

3云服务优势突出

阿里云作为中国云服务的龙头企业，在市场份额和技术实力上具有明显优势。随着DeepSeek降低推理成本，AI应用市场迎来扩张机遇，云计算云服务需求也随之增长，阿里云将凭借自身优势从中受益，进一步巩固其在云服务市场的地位。

4阿里巴巴拐点的深远意义

我们关注阿里巴巴，是将其作为宏观研究的关键微观抓手，它是观察中国政策对民营企业家态度的重要窗口。阿里巴巴股价上涨是多方面拐点综合作用的结果，其拐点具有深刻意义。一方面，反映了中国政府对互联网企业态度从防止资本无序扩张到支持企业参与国际竞争的转变；另一方面，其财务数据变化侧面证实了中国经济企稳回升的趋势。

阿里巴巴此时加大资本开支计划，既是对国家对民营企业发展期待的积极响应，也是受到DeepSeek问世的激励，企业家对中国AI应用前景充满信心，从而加大投资力度。

可以预见，阿里巴巴的拐点或许也是中国互联网企业的拐点。随着阿里巴巴发布资本开支计划，市场预期字节、腾讯、百度、华为等大厂也将推出超预期的资本开支计划。这意味着中国互联网军团已迈入新的发展阶段，对于未来中国互联网企业在新质生产力方面的投资，我们保持乐观态度。