美国新任总统二次入主白宫执政满月观察
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美国新任总统特朗普二次入主白宫执政已满月余，在过去的一个多月里也发生了许多重大的事件。在本篇文章中，嘉实财富全球资产配置总监王智强博士将梳理回顾特朗普二次入主白宫后的种种动作与举措，拆解其行为背后的深层次逻辑，以及对后续宏观经济及资本市场的可能走向展开进一步分析。
一执政满月：史上最忙碌
以执政满月的日程角度来看，特朗普堪称是美国“史上最忙碌”的总统。
数据来源：BCA
如上图，BCA统计了历任美国总统在就任后首月所发布的总统行政令，特朗普荣登数量之最，在一个月内就发布了60余条行政令。
在史上最忙碌的一个月，都发生了什么？首先，特朗普在各方面提出了一些新颖的主张，比如提出要把墨西哥湾改名叫做美国湾，比如号称要去收购格陵兰岛，比如发动了眼花缭乱的关税战等。除此之外，特朗普还力促美俄进行谈判，推动俄乌战争走向终结，以及敦促美联储尽快降息，还实施了所谓“移民金卡”的举措……
二执政满月：市场表现
1美股：回吐前期上涨转为下跌
特朗普上任后美股先涨后跌，基本将涨幅悉数回吐。在特朗普执政第一个月的前半段，美股有所上涨；而在后半段，美股开始出现了比较明显的回调，基本上回吐了特朗普正式就职之后的所有涨幅，甚至已经转为下跌。
数据来源：Wind，截至2025.2.28
2美债：国债利率稳定下行
近期美债的收益率在持续回落。十年期美债收益率曾一度达到过4.8%的高位，但随后就以较快的速度下探。最近已由4.8%下降到约4.1-4.2%之间的位置。
数据来源：Wind，截至2025.2.28
3美元：从强势变为弱震荡
数据来源：Wind，截至2025.2.28
美元自前期特朗普正式参选总统后即开始了强势的拉升，但近期美元指数由110的高位回落至106左右，并维持弱势震荡的局面。
4黄金：不断新高→回撤→新高
数据来源：Wind，截至2025.2.28
黄金则在屡创新高，伦敦金价一度突破2950美元/盎司的水平，向3000美元关口进发。但是，当金价不断地突破上一轮高点过后，又会出现一个明显的回调，进入“不断新高——回撤——新高”的进程。
5原油：下行趋势较为明显
数据来源：Wind，截至2025.2.28
在特朗普执政期间，原油的下行趋势较为明显。俄乌战争如果终结，则俄罗斯有望增加对全球的石油供应，油价存在较为显著的下行压力。
三特朗普2.0的政策枢纽——解决“双赤字”困扰
我们认为，特朗普上任后一系列眼花缭乱操作的背后，有一个核心的枢纽。这一核心枢纽也是特朗普想要在第二个任期之内解决、并希望借此缓解美国长期顾虑的关键——双赤字问题。
双赤字问题已经困扰美国多年，甚至有一些积重难返的感觉，其中包括贸易的赤字、财政的赤字。贸易逆差方面，2024年美国商品进口总额再创新高，达到3.3万亿美元，商品出口总额2.1万亿美元，贸易逆差创历史纪录，达到1.21万亿美元。财政赤字也类似，截至2024年9月30日的2024财年，美国联邦政府的财政赤字达到1.833万亿美元，为有纪录以来第三高，仅次于新冠疫情期间的2020财年和2021财年。
数据来源：美国商务部、财政部
双赤字问题如果愈演愈烈，未来势必会引发一系列的担忧。美国的政府债务规模已经达到了36万亿的水平，而且未来可能会继续自然膨胀，这也就意味着每到一段时间，美国政府就需要再次突破前期所定的债务上限概念，这是一个比较大的风险。
数据来源：路透
在我们看来，特朗普所有的举动都围绕着三个方面去展开：
一是考虑如何增加收入，方式包括施加关税、促进制造业回流、减少对一些行业的监管、大力发展AI人工智能领域、以及颁布“移民金卡”等；
二是考虑如何减少支出，方式包括DOGE（马斯克领导的政府效率部门）每天削减30亿元支出、推动美联储降息以及美国退出各大国际组织等；
三是在这一过程中还要维护自己的执政根基，所以需要控制通胀，因此特朗普才会竭力促成俄乌和平止战、支持传统能源并希望从格陵兰和乌克兰获得大量自然资源，以上都将在上游的原料和成本端有助于美国实现降低通胀的目标。
图片来源：嘉实财富
此外，此前民调曾显示，对于“新任总统就职的前100天，主要应当解决的问题是什么？”这一问题，多数人的回答都是inflation，即应该把注意力放在通胀的议题上。无疑，改善通胀是民众对新任政府的最大期待，是特朗普胜选的法宝，但也将是未来民众衡量其执政能力的一大掣肘。
四总统也不能随心所欲
当然，在实施一系列政策的过程中，总统也不能够完全随心所欲。
在某些领域，美国总统单独出台行政命令，无需经过法院审查。比如外交方面的政策、退出巴黎气候协定，以及能源、AI等领域的监管放松等，这些政策推动的阻力将会更小。
但在其他特定领域，美国总统出台行政命令，可能面临法院的挑战。比如征收关税、驱逐非法移民、撤换美联储主席等，虽然特朗普政府出台政策的速度较快，但实际落地可能面临阻碍，可能面临的法院挑战主要涉及其法律效力、原告资格、国会制约以及法院态度等方面。
数据来源：西南证券
如政策涉及重大国计民生主题，则需通过美国国会立法，经由众议院、参议院审议通过。比如减税政策、医疗改革相关政策、干预政策利率等，这些政策实际落地的节奏将相对较慢。
这里我们尤其需要提到美联储。尽管特朗普希望美联储降息，但美联储实质上仍然保持有很强的独立性，美联储具有核心管理机构“美联储委员会”，能够行使“任命美联储主席”、“进行利率决策”等权利，并不会完全听命于特朗普。
据PolitiFact统计，在上一任期中，特朗普的竞选承诺只有23%得到兑现，22%部分兑现，53%未能兑现。其中，贸易、移民、税收等领域兑现较多。
五未来市场展望
我们在对每一类资产进行展望的前提，首先是要做好资产配置。做好配置比预测单一资产的走势或方向更加重要，资产配置是穿越特朗普2.0乱流的最佳方式！
宏观
到目前为止的全球经济，如果从PMI指数等方面来衡量，仍然指向的是一个相对软着陆的前景。美国经济方面，系统性地解决双赤字问题、“国内减税+打击非法移民+关税逐渐增加”的组合对经济增长有一定促进作用，但若关税摩擦造成其他国家的广泛报复行动，则可能带来后续的一系列不确定性。
美联储
在当前的环境下，我们认为美联储可能会采取更加谨慎的态度。近期的数据或许支持美联储在6月之前进行一次降息，但是我们判断它大概率不会。基准情形下美联储2025年大概率降息1-2次，最早的降息可能要等到6月以后，美联储可能会以相机抉择的方式“wait and see”（观望）。
美股
过去两年美股每年都实现了大约20%的上涨。从历史角度来看，经历过连续两年20%的上涨之后，第三年美股继续上涨的概率其实也有7成，再叠加今年宏观经济的“软着陆”前景，美股2025全年有望迎来小幅上涨的行情。美股短期因政策的不确定性可能有所调整，下半年叠加降息预期和对关税问题的市场情绪钝化，反弹的机会较高。风格上则有望从“七姐妹”牛市扩散到其他股票和行业，DeepSeek对科技股的短期定价冲击不会造成对AI行业的持久性动摇，这一领域是未来全球重要的主题投资，繁荣可期。
美债
美债方面，在美联储谨慎的降息周期之内，美债利率有望逐渐小幅下行,10Y美债利率有望在4.0%-4.5%的区间内波动，2025年底或许在4.2%附近。
美元
美元在特朗普执政早期保持强势震荡概率大，一方面美联储降息步伐慢于其他，另一方面美元本身是避险货币，风险事件或将推升美元；以1年以上维度而言，美元有望逐渐回落。我们认为，美元兑人民币的汇率今年仍然大概率走出双向波动的行情，汇率波动的中枢大致将在7.1%-7.6%范围内波动。
黄金
黄金是特朗普2.0的必配资产之一，在对主权货币的担忧与日俱增之下，各国央行有增加黄金作为外汇储备的动力，这一行为将导致对价格成本不敏感，黄金或许还能在未来再创新高，伦敦黄金价格本轮终点有望升至3000美元/盎司。
原油
油价下降是特朗普2.0执政的必然倾向，唯有油价下降，特朗普才能降低通胀，否则一切皆空。
非美
非美市场承压，尤其在关税不明朗的情形下，欧股近期补涨后恐难以持续支撑，日股具有春季反攻的可能（3.15“春斗”催化剂），印度股市筑底；中国5%的经济增长目标将有力支撑A股，而DeepSeek推动的AI应用也将推动中国资产的系统性重估；在其他非美市场，与转口贸易有关的经济体，可能面临一些新的潜在的风险。
最后，我们还是想说：未来的市场仍将是一个充满未知性与挑战性的环境，所以做好资产配置是非常重要的。过去的几年都是资产配置的大年，如果投资者进行了资产配置，就更加不容易错过投资机遇。那些进行了跨区域、多币种、多资产配置的投资者，比如同时持有了美债、黄金、全球股市及另类资产等多元资产，则大概率可收获更好的投资成果，也能够更好地对冲市场起伏不定的风险和波动。