2024海外市场展望：经济放缓、联储转折与配置启示
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嘉实财富全球资产配置总监 王智强博士
风驰云卷，万象展新。2024即将到来，嘉实财富全球资产配置总监王智强博士为您剖析明年全球宏观经济发展脉络，展望海外市场趋势动向，绘就多元财富配置新图谱。
01
2024：软着陆or经济衰退？
经济层面最大的一个变数当然就是：2024年的海外经济到底是会“软着陆”还是会步入经济衰退？
如今2023年马上就要过去，站在年尾回望年初的预测，2023年的实际情况与各家机构的年初预期都存在较大的偏差，如下图所示，机构不断调升对美国2023年GDP的预测值，从年初的不足0.5%一路升高到2%-2.5%之间。美国经济发展明显强于预期，即使是最乐观的机构，也没预料到美国经济的如此表现。这种情况，从美国宏观的三驾马车——消费、投资、政府购买来看，居民消费韧性和结构性的投资景气能解释大部分。居民消费方面，超额储蓄在年底前仍有一定体量、居民薪资增速逆势小幅反弹、居民转移支付收入增速回升、居民财产性收入“预期”上升等是主要的驱动因素，投资方面，《通胀削减法案（IRA）》和芯片法案的颁布促使制造业建筑业PMI指数逆势扩张。
图1 2023年机构对中美GDP、CPI及十年期国债的预测调整
数据来源：中金公司，统计时间：截至2023年11月末
继续往前看，当我们对2024年的全球经济进行展望，其实到目前为止，多数机构都给出了“软着陆”的前景预测（如下图所示）。所谓“软着陆”前景，意味着不仅经济实现正增长，同时通胀水平也能得到较好的控制。即便“软着陆”未能实现，其他机构也预计仅有温和的衰退前景。
图2 华尔街机构对2024年经济的预测
数据来源：摩根士丹利
虽然多数机构对2024年的展望基准情形是“软着陆”，但其实经济衰退的风险并不低。换句话说，经济衰退可能只是被推迟，而非被消除。正如PIMCO在其2024年度的展望报告中所言，历史上美联储累计加息超过4%的情形下，几乎从未真正避免过经济衰退的最终出现，这一次会是一个例外吗？
另据思睿研究的分析，根据十年期国债和两年期国债利差领先指标显示（领先大约12个月），仍然指向经济衰退的可能性，且这一概率约为40%+。换言之，衰退的风险已经不是尾部风险的范畴，而是一个小概率事件，已经需要从投资和配置的层面去认真考虑和应对这一潜在的风险。
我们建议布局2024年的时候，需要在“软着陆”的基准情形之外适当考虑衰退风险，以及由此进行相应的多元资产配置。
图3 美国10年-2年国债利差和衰退概率
数据来源：思睿研究
02
美联储的转折之年
我们判断，2024年大概率是美联储的转折之年（Pivot Year）。
首先，整个的加息周期事实上可能已经达到利率峰值（2023年的7月可能已经是最后一次加息）。其次，明年究竟何时开启降息依然存疑。当然，降息和前文所述的经济衰退也有着密切关联，一定程度上取决于经济是否衰退，以及经济衰退的幅度有多大。但是如果我们回归美联储的加息初心（控制通胀及通胀预期）就能发现，本轮美联储的加息工作其实卓有成效：从2022年一季度开始，美联储经历了短而强的加息进程，历时差不多一年半就把利率加到了一个很高的位置（5.25%-5.5%），而加息的效果也很显著，令通胀水平应声回落，而据密歇根大学消费者信心报告，2023年12月美国消费者对未来一年通胀率预期终值为3.1%，，创下2021年3月以来的最低水平。
未来，我们认为美国的通胀水平可能继续沿着预定轨道而继续滑落（越来越接近美联储的2%通胀目标），故而基准利率终将会回落，因为美国经济的几大主体都很难承受利率长期高企的结果——其中不仅包含居民端、企业端，也包含政府端。
事实上，如果根据美联储自己发布的点阵图，明年大概只有三次降息，但是市场大多预期可能共有6次降息。我们认为，真实的降息次数大概介于美联储的3次和市场主流判断的6次之间。美联储大概率会“多说少动”，行动不会特别迅速，宁肯错过最合适的降息时机。但无疑的是，明年将是美联储的转折之年，我们大概率能够看到降息的实际发生，无非就是降息的幅度还扑朔迷离。
图4 美联储点阵图及市场预期的利率路径
数据来源：彭博
03
资产类展望
从资产类角度来看，我们仍然认为美债处在较好的战略投资机遇期。首先因为上一轮美债的跌幅巨大，据统计，2021年8月开始美债指数的最大回撤（此处指20年国债TLT）一度超过50%，熊市持续时间也超过800天，无论从幅度和时间维度都已经调整到位，因此下一轮美债或将存在较强的时间窗口投资机会，大熊市之后往往伴随着较强的反弹空间。
其次从历史表现上来看，往往在美联储最后一次加息之后，十年期国债利率一般倾向于下行。摩根大通的研究发现，历史上美联储最后一次加息后的12个月内，美国十年期国债利率平均约下降1.1个百分点，因此我们才说当前是美债的战略投资机遇期。如果说“软着陆”和“经济衰退”是未来美国经济大概率出现的两种情形，则美债在这两种情形下都有望收获良好的表现。下图是摩根资产对不同情形下的美债收益判断。
图5 摩根资产对三种经济环境下的美债收益前景展望
数据来源：摩根资产.以上仅为投资者宣传教育之目的使用，不构成任何收益承诺或保证，市场有风险，投资需谨慎。
除美债之外，还有一个资产类别的投资逻辑接近于美债，那就是黄金。多数情况下，黄金可被视为一种无息资产，所以反过来看，利率或者利息就是黄金的一种“成本”，因为黄金本身不是能够直接产生孳息的资产。而一旦进入到降息周期当中，黄金的机会成本就会实际降低，也就意味着黄金的投资“性价比”不断升高。
除了上述逻辑之外，黄金当前还有两层利好驱动因素，其一是黄金是传统的避险资产，一旦遇到地缘政治事件等风险，则黄金有上涨动能，其二是黄金是储备资产，全球央行购金行动近年来愈演愈烈，根本目的是为了避免持有美元货币的集中度风险，同时也为黄金创造了新的需求。桥水CIO就曾直言：全球去美元化的趋势持续之际，黄金处于长期牛市的开端！
图6 桥水CIO看好黄金前景
数据来源：路透
对于美股来说，我们倾向于整体判断2024年将是美股的平庸与波动之年，到目前为止，美股的波动率仍然较低。而按照以往经验，在总统选举年多空因素的交织下，尤其是一旦经济衰退发生，则有可能会在下半年对美股市场造成一定冲击，因此我们判断2024年的美股市场或将呈现“波动上升+预期回报偏弱”的发展态势。我们其实并不看好美股整体的表现（如下图所示，按照华尔街机构的中位数点位预测，则2024年标普指数的涨幅或将非常有限），但继续看好AI及科技板块的未来走势，我们认为，AI浪潮将是生产力革命级别的，其未来的发展不可限量，与之相关的投资标的还远未到达泡沫化的程度。
图7 华尔街机构对标普500指数2024年末点位预测
数据来源：第一财经
在非美市场中，我们更看好印度和日本股市的机会，对日本来说，其当前正经历非常难得的“再通胀”机会，经济景气有望进入正循环，以及日本央行可能采取退出收益率曲线控制的政策转为加息推动日元升值等因素，将为日本股市带来投资机会。对印度股市来说，其2024年的经济增长预计将在6%-7%，在主要经济体中位列前茅，而且2024年印度为选举之年，将为市场情绪带来提振，此外印度在基本面维度还具有较为长期的人口红利优势等，上述因素有望推动印度股市在2024续创新高。
图8 日本经历近年罕见的“通胀”通道
数据来源：AMO
图9 印度的人口金字塔结构较为合理
数据来源：联合国人口署
以上就是我们对明年海外宏观经济及资本市场的展望，最后我们要说的是，应对大于预测，2023年的多数预测都并不准确，所以对投资而言，做好资产配置依然是首要的、基础性的工作。从需求出发构建强韧的投资组合方案，从而实现穿越周期的效果、能够从容应对复杂多变的全球宏观经济环境。
祝愿各位投资者在2024年的投资收获成功，嘉实财富与您一路陪伴！
