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嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士
当前市场调整的比较多。在市场调整的时候，我们难免会有很多想法，会生出很多担心，这是非常正常的状态。我们需要克服这种心理状态。如果行情上涨时乐观，行情下跌时则悲观，我们的情绪会完全被市场节奏牵动。在任何时候，我们都希望大家能够 “着眼长期，保持信心”，努力保持理性和客观。
一.AI的底层逻辑没有改变
我们来看一看AI的底层逻辑有没有发生变化。我们先梳理本轮AI板块调整的导火索，也就是Meta对外出租算力这件事。
抛开立场，实事求是分析这件事，Meta出租算力包含两层客观事实，第一层是Meta对外出租自有算力。市场投资者会产生这样的解读：Meta作为美股科技七巨头之一，自身资本开支约占全球算力投入的七分之一，如今对外出租算力，说明Meta自有算力存在过剩。市场担忧Meta算力自用需求不足、算力过剩，这份担忧客观存在，我们不能否认。
与此同时，我们不能忽略另外一个事实，即AI终端需求并没有下降。很多直观数据无法直接体现终端需求变化，需要理性推导，接下来分析Meta出租算力是否会冲击AI终端需求。
我们近期也和多位AI一线用户交流，大家的一致共识是：Meta出租算力这件事，没有影响市场对AI工具的使用需求，市场用户仍在持续加大AI工具使用力度。近期Kimi 199会员售罄，暂停非会员服务的新闻也暗示，付费用户在显著增加。根据一位钢制艺术品的朋友反馈，今年AI工具能力相比去年大幅提升，普通从业者可以独立完成外贸网页搭建。
网页面向欧美客户，页面字体、文案用词都符合海外本土审美，专业度很高。他介绍，过去搭建同规格外贸网页，需要投入三个月工期，十几万项目成本；现在依托AI工具，单人两三周即可完成全部制作，他长期使用单价200美金的Codex模型，如今希望更换Kimi 199元会员降低使用成本，实现和Codex同等效果，但是199元档位会员已经售罄。
Meta出租算力、终端需求稳健增长并存的现实，在过去很多行业都出现过类似情况。行业整体处于高速扩张周期，但行业内部分企业经营掉队、竞争力下滑，甚至面临淘汰。以新能源汽车产业链举例，过去数年行业整体销量、产业链营收持续高增，产业规模不断扩张，哪吒、高合等车企经营出现困境，我们不能仅凭个别车企经营恶化，得出新能源汽车行业发展遇阻的结论。同理推导，AI产业长期向上发展的核心趋势没有发生改变。
只要坚定这个核心判断，再结合上市AI企业财报数据，多数企业环比业绩超出市场预期，从财报数据层面，不存在AI行业发展见顶的信号。很多投资者不理解财报分析中环比数据的重要性，我们举例说明环比数据的参考价值。
比如，学生去年历次月考稳定60分，今年月考稳定80分，同比增速33%。2025年四季度对应60分，2026年一季度对应80分，环比、同比增速均为33%；若二、三、四季度稳定维持80分，全年同比增速依旧33%；等到2027年成绩仍为80分，同比增速归零。由此可见，环比增速是预判行业长期增速的核心辅助指标，环比增长停滞，意味着次年同比增速可能降低或归零，长期环比转负往往代表行业基本面走弱。
当前所有AI产业链财报，没有出现环比走弱的信号，结合产业逻辑、财报数据，AI行业发展状态健康。本次板块调整核心诱因是交易层面、筹码结构问题，前期板块筹码高度集中，场内杠杆资金规模较高，前期市场情绪过度乐观，情绪反转后转向悲观，以上仅从产业基本面维度分析，不涉及投资操作层面。
回到投资层面分析，Meta事件会给海外科技巨头算力资本开支节奏带来不确定性，这份不确定性足以冲击市场情绪。前期市场预期过于乐观，调整后市场情绪转向悲观，情绪会出现极端摆动，算力资本开支前景存在不确定性，并非确定性下行，仅这份不确定性，就会松动前期集中的多头筹码。市场进一步推演，Meta事件释放信号，可能代表美股七巨头算力投入逻辑，会从单纯扩张算力规模，转向重视算力投资回报，算力资本开支规划会更加审慎，该判断仅为不确定性推演。
同时市场存在多条佐证算力供给依旧紧缺的信号，包括算力租赁报价持续坚挺、Kimi平台算力供给不足，暂停免费用户、普通低价会员服务，199元高端会员全部售罄。优质大模型落地后，用户付费意愿极强，49元、99元档位接受度很高，只要定价没有极端偏高，市场付费需求还是比较充足。综合以上信息，我们对AI产业长期发展保持乐观，本轮调整后，市场迎来长期布局的较好时机。
二.人工智能革命有何不同？
对比移动互联网、新能源两大产业变革，人工智能革命有着自身的显著特征。人工智能属于生产力革命，核心原因是大模型技术能够和全行业现有技术融合，催生生产力裂变。互联网、AI都能提升社会运行效率，但提升效率的路径完全不同。互联网改造信息连接、信息传递模式，最终实现线下业态线上化，催生大量线上商业形态，电商、线上内容平台都依托该逻辑诞生。
互联网衍生出丰富多元的线上商业模式，覆盖商品、内容等各类品类，行业影响力巨大。人工智能革命本质是生产力革命，直接作用于生产制造、知识产出环节；互联网仅改造商品、信息的交易流通环节，无法参与生产工作，互联网不能独立制作网页，人工智能可以独立完成网页制作；互联网无法辅助图纸绘制、生物细胞研究等研发生产工作，人工智能在知识研发、设计生产领域具备极强适配性。从落地场景来看，AI适配硬件、全行业赛道，硬件端覆盖电脑、手机；行业端覆盖教育、医疗、汽车、学术科研，融合场景覆盖面极广。
据此判断，AI产业完整大周期内部，会复刻移动互联网行情，拆分出多轮细分行情。前期市场主线集中在算力赛道，预计后续行情主线会切换至机器人赛道，机器人赛道长期具备配置价值，但行业落地节奏不会出现短期全面成熟的情况。近期世界人工智能大会展出多款机器人产品，一款按摩机器人固定机位作业，服务海外诺奖学者，使用体验反馈良好。未来机器人产品形态多元化，不一定全部搭载移动行走结构，固定工位机器人同样具备落地价值，机器人产品两大核心要素是大模型大脑、机械操作手，移动行走功能不属于刚需。
图1 人工智能革命与移动互联网、新能源汽车产业变革机会的对比 图片来源：嘉实财富研究与投资者回报中心
机械操作手是机器人落地核心，产品搭载语音交互功能，即可完成小幅移动、精准操作、实时反馈，固定工位机器人依靠大脑、操作手就能实现商用落地。机器人行业落地节奏循序渐进，现阶段先落地按摩、单一工位操作类细分机器人，长期才会诞生全功能人形机器人，即便全功能人形机器人落地周期拉长，细分专用机器人同样具备广阔市场空间。回到AI产业整体判断，AI技术融合场景覆盖面极广，即便近期科技板块持续调整，AI赛道依旧不能放弃配置。
三.比较看好的投资线索：国产算力
接下来梳理当前相对明确的投资主线，核心主线是国内大模型产业崛起，这条主线具备长期配置价值。相关数据显示，国内大模型月度调用总量已经超越美国大模型调用量，该趋势从2026年智能体产品落地后正式确立。2025年之前国内大模型调用规模偏低，2026年智能体普及后国内调用量直线上涨，总量超越美国，核心驱动不是国产大模型技术全面超越海外产品，而是国产大模型调用成本具备显著优势。以DeepSeek V4灰度测试版本举例，输入、输出token单价均为1，海外Codex Fable Five定价22.6，国产模型成本仅为海外产品二十分之一；对比GPT系列，国产模型成本为其五分之一至六分之一。GPT同步推进低成本模型研发，海内外大模型成本竞争持续加剧，当前国产大模型成本优势依旧突出。
图2 2026年以来全球Token消耗量显著增长 注：图片来自OpenRouter。
市场token使用需求持续大幅增长，直接带动国产大模型需求上行，国产大模型需求扩容会衍生完整产业链投资逻辑，第一大分支是国产算力芯片。国内产业链自主可控、摆脱英伟达生态的决心明确，DeepSeek V4对比V3版本，大幅提升国产芯片适配力度，华为昇腾、寒武纪芯片适配国产大模型的规模持续扩张。国产芯片放量存在外部约束，海外限制先进EUV光刻机进口，国内产业链走出差异化技术路线，华为推出韬定律技术路线，依靠芯片逻辑堆叠设计方案，绕开高端EUV光刻机限制，实现先进规格芯片量产。中芯国际承接先进堆叠工艺芯片代工，韬定律堆叠方案，高度依赖先进封装企业、ABF载板配套产能，以上细分赛道均属于国产大模型崛起带来的投资机会。国产大模型、国产算力芯片、海外增量需求形成完整供需闭环，国产算力赛道确定性较强，行情受Meta海外算力事件影响极小。Meta出租算力主要冲击海外算力产业链，投资者可以考虑重点布局国产算力方向，先进封装赛道同时受益于韬定律堆叠技术迭代，是双重利好交汇赛道。
四.总结：搭好账户，坚持动平衡
当前科技板块深度调整，投资者无需恐慌，理性梳理AI产业核心担忧点，估值下跌已经基本消化前期泡沫，产业基本面不存在实质性利空。第一，Meta出租算力不会冲击AI产业长期逻辑，市场终端使用需求持续扩张；第二，二季度产业链企业财报，多数环比业绩超预期，环比数据是基本面判断核心辅助指标，多家头部企业最新财报验证该结论。
行情节奏层面，市场此前对于海外科技巨头算力资本开支的极致乐观预期会向下修正，该判断仅为不确定性预判，无法完全确认，后续需要跟踪7月美股七巨头财报，观察资本开支指引才能验证。产业链利润分配格局可能会发生调整，若海外七巨头算力投入节奏趋于平稳，资本开支不再无节制扩张，企业自由现金流消耗收窄，盈利水平改善。美股七巨头近期走势显著强于费城半导体指数，近一个月两者走势差值超30个点，港股互联网板块上涨也依托该逻辑。
配置层面，优先选择和海外算力资本开支关联度低的赛道，也就是前文梳理的国产算力、半导体先进封装方向。市场整体风险偏好会重新调整，前期极致抱团科技股的投资思路会修复，投资视野拓宽，消费、港股互联网、有色资源板块同样存在布局机会，有色金属中的部分细分赛道长期具备配置价值。本次调整后依旧长期看好AI赛道，各类信号验证AI产业仍处于发展早期，无需过度悲观，操作层面需要把控行情节奏。
如果说，还有什么经验教训值得铭记，那就是不要忘了“动平衡”。
本轮大跌之前，市场微观结构已经十分脆弱，全年一九分化行情持续，公募基金出现投资者主动赎回，头部消费主题公募大幅减仓消费持仓，市场行情透支明显。投资存在客观规律，单一赛道短期涨幅过高会积累风险，资产配置需要均衡，单一赛道集中持仓会放大波动，本轮调整带来经验教训，赛道大幅上涨阶段，必须分批止盈，兑现部分盈利，这就是我们一直建议的“坚持动平衡”。结合以上逻辑，给大家账户配置实操建议。当前市场调整幅度基本充分，指数前期泡沫基本消化，是重新梳理、搭建账户持仓的合适时机。
图3 数据来源：Wind， 过往情况不预示未来。
AI赛道长期前景再好，也不适合满仓配置，账户增值类仓位中，当前以AI为代表的产业趋势机会整体配置比例建议维持20%左右即可，达到目标比例后可停止加仓。投资者确定赛道目标仓位后，无需持续思考加仓空间，赛道上涨至高位分批止盈即可，均衡持仓能降低择时难度，频繁加仓减仓会大幅提升操作难度，精准高低点很难预判。
其他方向也可参考此类方法。红利资产同样适用该逻辑，红利指数下跌时分批补仓，上涨时分批止盈，均衡持仓更有助于平稳应对行情波动。
当前市场属于深度调整区间。若AI产业趋势方向的持仓未达到目标比例，可以分批布局至预设仓位，达到比例后可不再追加。
图4 图片来源：嘉实财富研究与投资者回报中心。以上信息仅供参考，具体请结合实际情况考虑配置。市场有风险，投资需谨慎。
总体来看，AI产业发展的核心逻辑没有改变，前期板块调整幅度基本充分，近期国家队维稳资金入市范围持续扩大，稳定市场的政策工具持续落地。短期市场行情拐点难以精准预判，现阶段属于低位分批布局区间，可采取缓慢布局思路，不要一次性满仓，预留部分资金，等待市场企稳、成交量恢复健康后再进一步合理配置。
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