中国10年国债利率逼近1.7%，居民理财替代突围的五个方向
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近期，中国的十年期国债利率已经下降至1.7%左右的水平。在这样的低利率环境下，居民理财该如何超越传统的固收理财思维，找到新的突围方向？嘉实财富全球资产配置总监王智强博士将与您一起展开讨论与交流。
1降息预期推动10年期国债利率下行
过去十几年以来，中国10年期国债利率的整体走势还是较为明显的，如下图可见，利率中枢呈现出逐渐下移的过程。利率中枢先是从4%以上的位置回落至3%-4%之间的位置，随后又来到了2%-3%之间的水平。截止到上周末即12月20日，十年期国债的利率水平降至接近1.7%，也就正式进入了所谓的“1”时代。
数据来源：Wind.
近期利率持续下降，主要是因为什么？我们认为，这是源于市场对明年（2025年）“适度宽松的货币政策”基调下的降息有一定的预期。
我们总结出了一部分券商机构对利率的预测情况，大部分券商预测2025年的利率下限或将低于2%，甚至有机构给出了最低1.5%的预测，这也在事实上定价了明年的降息幅度约在50个BP左右。
数据来源：多数券商年度分析报告发布的时间在11月，经济工作会后未见更新；中金更新了预测（12月14日）
在今年12月上旬的政治局会议，特别提到了适度宽松的货币政策，适度宽松的提法在十几年后再度“重出江湖”，更令市场人士普遍认为，明年降息还将存在一定的幅度和空间。
数据来源：摩根资产管理
日本当年的经验是，国债收益率2%是一个“槛”，一旦跌破2%，国债可能会进入到一个加速下跌的过程中，然后在跌破1%之后会经历长时间的震荡，日本当年的利率最终跌至“零时代”。
数据来源：Wind.国盛证券研究所
2理财固收替代之路开启
在低利率和资产荒的背景之下，大家都在积极寻找未来的出路。尤其是当前国内还有大量资金布局在银行理财、固收类债券基金等标的上，这些标的的底层本质都是债券。
中国的债券资产具有一些非常优良的特征，这也是它为什么受到投资者广泛欢迎的一个主要原因，因为它更像固定收益的概念，具备了“较低波动、较低回撤”的特征，再辅之于适当的收益率预期，所以投资者整体对固定收益类品种的需求才会如此庞大。
数据来源：普益标准，海通证券研究所
因此，目前我们的任务就是要找到固收理财的替代。要替代的是什么？是债券产品吗？我理解不是，我们是要替代债券资产的优良“特征”，例如“较低波动、较低回撤和适当的收益预期”等。能找到这些方面比较“像”债券的资产，就完成了任务。
不是形似，而是神似！
3突围之路：传统固收理财替代的五大方向
1）方向一：在债里卷
有几条突围的方向可以去尝试，第一个方向当然还是债，但不是传统的“债”。如果在债里面卷的话，必然要做一些取舍，大致如下几类方法：
第一个方法是不躺平，去找预判利率的走势，然后波段操作，削峰填谷的产品。但缺点是收益来源不稳定，这需要对利率的走势有很好的研判，一旦错了也可能亏损，一旦赢了也未必有多少个BP的空间。
第二个方法是可以做信用下沉，好处是可能带来收益率的提升，但难点也很多，尤其是资产荒背景下，大多数的信用下沉未必能找到特别合适的标的，收益增强未必有很多，而高收益的债未必敢投资。
第三个方法我们更推荐用一些海外的高息债去做替代，例如说美债或是其他的美元债产品，也包括一些跨境的城投债等品种。该方法利用的其实是当前美债的高利率环境，因为现今美债的收益率跟国内债券的收益率尚存在着比较大的利差。
以12月中旬数据为例，中国的十年期国债利率大概是1.7%的水平，而美国的十年期国债利率大约是4.5%的水平，用美债去替代国内债券的话，也许是一个比较好的选择，但也绝对不是一个完美的选择——一是海外债波动要显著高于国内债；二是这种投资还受到汇率的影响；三是QD额度的限制可能买不到。
数据来源：Wind，截至2024.11.30
2）方向二：像股的债
第二个方向就是一些比较像股的债，当然，它的落脚点依然是“债”。有些债的品类是有股性的，比如说像一些可转换债、可交换债等，本质上还是债，但是这些债含有一定的股性，所以预期收益可能会比传统的债高一些，可以随着正股的表现而表现，但同时它还是一个债，所以持有一定的时间还是有底线的，不会像股票那些大幅下跌。
这一类的产品可以比债券收益高，但波动也高。有不少固收+的产品都是打造转债这个方向的，这是可以拓展的一个重要方面。
数据来源：Wind，华西证券研究所
3）方向三：像债的股
除了像股的债，还有一些像债的股。什么样的股票会像债？那就是高股息的股票，具有现金流和分红的概念，这些股票的分红要高于其他的股票，有望每年给投资者回馈。
红利风格是利率下行期的优质资产，当经济周期向上时，成长的故事让人们更看好复利的价值，滚雪球的速度越快越好，而当经济周期面临下行压力时，红利的故事则更让人踏实，因为现金流为王，单利也挺好。
一些红利指数，包括基于红利指数构建的策略，比如分步建仓的策略，乃至包括港股的高股息策略产品等，都是在当前环境下可以去考虑的固收替代方向。
数据来源：Wind
4）方向四：资产配置
第四个方向是资产配置。资产配置方向是通过多元的资产配置，将很多种资产类型搭配在一起，依靠各种资产之间的低相关性，来实现预期的收益目标和波动率特征。
全天候策略其实就是一个典型的多元资产配置的组合。全天候策略通过遴选不同经济环境下受益的资产（四象限），将组合的风险均衡地分配到四象限中；无论经济出现怎样的超预期或低于预期的变化，组合中都有可能会受益的资产，组合也就得以稳健地穿越周期。
图片来源：嘉实财富
5）方向五：波动生息
最后推荐的是波动生息的方向。可以通过一些结构化的产品和策略，比如说雪球等，让收益来源于市场波动，以求达到生息的目标。
在债券资产荒的背景下，这一方法其实是向权益市场的波动去要收益，在波动当中通过不同的架构设置来获取收益，也不失为一类相当不错的拓展方向。
4结语：勇敢迈出第一步！
无疑，固收替代的时代已经到来。虽然一些投资者由于原始的路径依赖，不愿意从传统固收理财里走出来，但如果未来利率破“1”，我们还能坐得住吗？
当然，固收替代的步子也不宜一开始就迈得过大，应该像剥洋葱一样，一层一层地慢慢延展，风险等级从低到高排开，以供每个人逐步适应和选择。
我们在介绍五大突围方向的时候，也是层层递进，希望给予更多探索的可能，建议投资者可以酌情综合运用不同手段，相信固收替代这条路虽然艰难，但一定是未来一个明显而不得不去的方向。
道阻且长，行则将至；行而不辍，未来可期！