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嘉实财富首席宏观分析师 谭华清博士

嘉实财富实习助理 刘嘉铭

在金融投资领域，大类资产受宏观经济环境、行业发展趋势、政策变动等多种因素影响，呈现出不同的风险收益特征。投资者的核心诉求是在风险可控的前提下实现资产的保值增值，但不同投资者的风险承受能力、投资目标和投资期限差异显著。因此，深入研究与各类资产风险收益特征相匹配的投资策略，对于帮助投资者优化资产配置、提升投资回报、降低投资风险具有重要意义。本研究基于常见大类资产的历史表现，剖析不同资产在不同策略下各类投资策略的收益与风险特征。这些策略包括买入持有、定投、逢低买入、逢跌买入，并且观察设置一定止盈目标下的投资效果进而为投资者在配置不同大类资产选择相对应的策略提供具有针对性的投资建议。我们通过研究发现，不同资产在不同投资策略下会展现出不同的收益与风险特征。这启发我们，针对不同的大类资产，我们可能主要采取的投资策略应该是不同的。

一投资策略定义

(一)买入持有策略

买入持有策略是一种较为稳健的长期投资方式。在该策略下，投资者在经过审慎研究与筛选后选定特定资产，随后进行一次性买入操作，并在较长时间内保持持有状态，期间不进行买卖交易。其核心在于依托资产的长期增值潜力来实现投资收益增长，这一策略的实施基于投资者对资产长期发展趋势的坚定信心。投资者坚信，从长远来看，资产价格将随着经济增长、企业盈利提升等因素而上升。例如，一些优质蓝筹股，凭借其所在企业稳定的经营业绩、强大的市场竞争力以及广阔的发展前景，即便在短期内可能面临市场波动，但长期仍具备显著的增值空间。

此策略尤其适合那些对市场长期走势持乐观态度，并且不愿耗费大量时间和精力密切关注短期市场波动的投资者。这类投资者往往具备长远的投资眼光，能够承受短期市场价格起伏带来的波动，通过长期持有来收获资产成长所带来的丰厚回报。比如，部分投资者看好中国核心资产的长期表现，在合理价位买入相关指数基金后长期持有，成功分享了中国经济增长的红利。此策略往往能够捕获资产长期β收益，适用于强趋势市场（如过去十年，标普500年化收益11.56%，夏普比率0.6）。但是需承受极端波动（近三年沪深300最大回撤46.7%），对择时能力要求较低但心理成本极高。

(二)定投策略

定投，全称为定期定额投资，是一种在金融投资领域广泛应用且较为稳健的投资策略。具体而言，投资者按照预先设定的固定时间间隔，如每周、每月等，投入固定金额用于购买特定资产，常见的投资标的包括股票基金、指数基金等。

该策略的有效性基于两个关键假设：其一，市场从长期来看呈现上涨趋势。历史数据表明，在较长的经济周期内，金融市场整体上会随着经济的发展而不断上升，尽管期间可能经历各种短期波动，但长期的增长趋势较为明显。其二，市场波动性明显且难以准确判断顶部和底部。金融市场受众多复杂因素影响，如宏观经济政策、地缘政治局势、行业竞争格局变化等，这些因素相互交织，导致市场价格波动难以预测。

基于上述假设，定投策略具有独特优势。对于资本市场知识储备有限、缺乏专业投资经验的投资者而言，定投策略简单易操作且效果显著。它通过定期定额的投入方式，巧妙地解决了投资过程中“买多少”和“何时买”这两个关键问题。在市场价格波动过程中，当价格处于高位时，相同的投资金额所购买的资产份额相对较少；而当价格下跌时，同样的金额则能买到更多份额，从而实现平均成本的降低，有效减少了因一次性在高点买入而遭受重大损失的风险。

从本质上讲，定投策略体现了投资者对股市长期发展的信心以及对市场波动不可预测性的尊重。投资者无需花费大量精力去试图精准预测市场走势，只需坚持定期买入自己看好的投资标的，凭借时间的积累和市场的长期增长趋势，逐步实现资产的稳健增值。此策略能够通过时间分散化平滑波动，降低单位成本，对于高波动资产可缓解“高点重仓”风险，但需警惕长周期熊市下的钝化效应。

(三)逢跌买入策略

逢跌买入策略是一种基于市场价格波动进行投资决策的策略。在该策略中，投资者会密切关注资产价格走势，当资产价格出现下跌时，依据预先设定的判断标准，增加买入金额。这一判断标准通常借助对历史数据的深入分析来确定，例如计算涨跌幅分位数。当资产价格涨跌幅小于特定阈值时，便认定为出现大跌，此时投资者加大买入金额。

该策略的核心在于，在市场下跌尤其是跌幅较深时，积极投入新资金以增加基金的累计投入金额，与追涨杀跌的投资行为截然不同，秉持“越跌越买”的原则。其有效性建立在股票市场长期向上的假设基础之上。从历史经验和经济发展规律来看，尽管市场在短期内可能因各种因素出现下跌，但长期而言，经济增长、企业盈利改善等因素会推动市场回升。

从日频数据来看，资本市场涨跌概率大致相当，市场下跌的机会较为常见。然而，并非每次下跌都适合买入，为了更好地把握投资机会、控制风险，投资者总体上应遵循“大跌大买”的原则。例如，通过对历史数据的统计分析，当某股票基金的价格单日跌幅超过历史数据中跌幅的P10分位数（即跌幅较大的情况）时，可视为大跌，此时投资者可考虑加大买入力度。这样既能在市场下跌时以较低成本获取更多资产份额，又能避免因频繁小额下跌买入而增加交易成本和投资风险。通过这种方式，投资者有望在市场反弹时获得更为丰厚的回报。

(四)基于估值水平的逢低买入策略

基于估值水平的逢低买入策略，是一种侧重于资产内在价值分析的投资方法。与单纯依据价格下跌进行买入决策的逢跌买入策略不同，此策略更注重对资产内在价值和估值水平的综合考量。

投资者在运用该策略时，需要借助多种分析工具和方法对资产进行深入研究。一方面，通过对资产所属行业的发展前景、竞争格局、政策环境等宏观因素进行分析，评估行业的整体发展趋势和潜在风险。在进行逢低买入的前提是，投资者认同这类资产的长期价值。这就要求投资者具备一定的基本面分析能力，能够透过市场价格的短期波动，准确识别出被市场低估的资产。例如，当某上市公司由于短期负面消息导致股价下跌，但公司的核心业务和长期发展前景并未受到实质性影响，且其估值已低于合理水平时，具备价值分析能力的投资者可能会认为这是一个逢低买入的机会。通过这种策略，投资者期望在资产价格回归其内在价值时获得投资收益。

(五)止盈策略

止盈策略是投资过程中用于锁定利润、控制风险的重要手段。在投资实践中，投资者预先设定一个盈利目标比例，如5%、15%、30%等。当投资组合的盈利达到该预设比例时，投资者将部分或全部资产卖出，从而实现盈利的锁定，确保已获得的投资成果不会因市场反转而损失。

金融市场具有不确定性和波动性，资产价格在短期内可能出现大幅波动。即使是长期看好的资产，在上涨过程中也可能面临短期调整。如果投资者在盈利后未能及时止盈，一旦市场行情反转，前期积累的盈利可能会迅速缩水甚至转为亏损。例如，在股票市场牛市期间，一些股票价格可能在短期内大幅上涨，若投资者未能及时止盈，当市场进入调整期时，股票价格可能大幅下跌，导致投资者的盈利化为泡影。

通过实施止盈策略，投资者可以在实现一定盈利目标后，及时将收益落袋为安，同时也能根据市场变化调整投资组合，降低整体投资风险。此外，止盈策略还有助于投资者保持理性的投资心态，避免因贪婪而错失获利机会。在实际操作中，投资者可根据自身的风险承受能力、投资目标以及市场环境等因素，灵活设定止盈比例，并结合其他投资策略，如止损策略等，构建完整的投资风险管理体系，以实现资产的稳健增值。

二交易规则和结果分析

(一)定投策略

在本定投策略框架下，投资者遵循严格的定期定额投资原则，选定每周周五作为固定投资日，每期稳定投入1000元资金。

(二)定投+逢跌买入策略

主要资产的涨跌幅分位数如下：

表1主要资产的涨跌幅分位数

每周设定固定交易日，依据当天市场涨跌状况动态调整投资金额。在执行该策略前，需对历史数据进行深度分析，计算出过去一段时间内每日涨跌幅的分位数，即P10、P25和P50。

当天资产价格涨跌幅小于P10时，表明市场出现大跌，投资者应加大投入，买入5000元。若涨跌幅处于P10与P25之间，市场调整程度相对适中，买入金额设定为3000元。若涨跌幅在P25与P50之间，市场波动较为温和，买入2000元。而当涨跌幅大于P50时，市场走势相对平稳，投资者则按照常规定投计划，买入1000元。通过这种方式，在市场下跌时加大投入，市场平稳时保持既定节奏，力求实现更优的投资回报。

(三)定投+止盈策略

定投与止盈策略相结合，旨在帮助投资者在实现一定盈利目标的同时，有效锁定利润，降低市场波动带来的风险。具体操作上，每周周五投资者按计划定期买入1000元投资标的。在投资过程中，实时监控投资组合的盈利状况，当盈利达到5%（或其他止盈目标）这一预设目标时，投资者将盈利部分进行获利了结，即把盈利金额从投资组合中退出，而剩余本金及未实现盈利部分继续保留在场内，以持续参与市场投资，进一步捕捉后续可能的收益机会。

(四)定投+逢跌买入+止盈策略

该策略融合了定投、逢跌买入以及止盈的优势，形成了一套更为完善的投资体系。每周设定交易日，根据当天资产价格涨跌幅与P10、P25、P50的关系，确定相应的买入金额。

在此基础上，持续跟踪投资组合的盈利情况，一旦盈利达到5%（或其他止盈目标），便将盈利部分及时获利退场，其余资金继续留在场内。通过这种方式，既能在市场下跌时抓住机会增加投资，又能在盈利达到目标时锁定利润，有效平衡投资收益与风险，助力投资者实现更为稳健的资产增值。

(五)定投+逢低买入策略

定投与逢低买入策略相辅相成，以资产估值为重要参考依据，优化投资决策。每周周五作为固定交易日，在执行投资操作前，通过滚动计算过去180天的估值分位数（P10、P25、P50），对资产当前估值水平进行精准评估。

当天资产估值小于P10时，意味着资产处于深度低估状态，此时加大投资力度，买入5000元。若资产估值在P10与P25之间，表明资产有一定的低估空间，买入3000元。若资产估值在P25与P50之间，买入2000元。在其他正常估值情况下，投资者则按照定投计划买入1000元。这种根据估值动态调整投资金额的方式，有助于投资者在资产价格相对较低时积累更多份额，提升长期投资回报。

(六)定投+逢低买入+止盈策略

这一策略是在定投+逢低买入策略的基础上，融入了止盈机制，实现了更为精细的投资管理。每周周五，首先依据资产估值情况执行定投+逢低买入操作，根据当天资产估值与P10、P25、P50的对比结果，确定买入金额。

同时，密切关注投资组合的盈利状况，当盈利达到5%（或其他止盈目标）时，及时将盈利部分获利退场，其余资金继续留在场内参与后续投资。该策略综合考虑了资产估值、市场波动以及盈利锁定等多方面因素，通过在不同市场条件下的灵活操作，力求在控制风险的前提下，为投资者创造更高的投资收益。

三资产与策略适配性分析

(一)主要资产的风险收益特征

表2 主要资产风险收益

不同类型资产具有不同风险特征，结合上表可以看出：

沪深300指数涵盖沪深两市多行业龙头企业，市场代表性强。从收益看，买入持有策略的年化收益率仅0.74%，因A股市场波动大，在市场下行阶段，龙头股也难以独善其身。定投收益略高，是因为定期定额投资在市场下跌时能摊薄成本。在波动方面，年化波动率22.01%-22.04%，源于宏观经济、政策等因素对大盘股的综合影响。最大回撤46.70%-52.62%，反映市场大幅调整时，该指数难以避免深度下跌。夏普比率低，说明单位风险下收益不高。加入止盈策略后，波动和回撤明显降低，如逢跌买入+15%止盈时，年化波动降至10.69%，最大回撤到31.92%，收益风险比改善，这是因为止盈锁定了利润，减少了市场反转带来的损失。

中证1000成分股以中小盘股票为主，成长性高但稳定性差。买入持有策略的年化收益率2.09%，虽高于沪深300指数买入持有收益，但高波动使收益不确定性大。其年化波动率27.19%-27.22%，远超沪深300指数，因中小盘股受市场情绪、资金流向影响大，股价波动剧烈。最大回撤72.35%-76.69%，风险极高，一旦市场下行，中小盘股往往跌幅更大。夏普比率低，表明风险调整后收益不佳。止盈策略对其优化效果显著，如定投+15%止盈时，最大回撤降至50.45%，波动和风险降低，收益相对更稳定，这是因为止盈及时锁住了盈利，避免利润大幅回吐。

中证红利低波100指数选取股息率高、盈利稳定且波动率低的股票，稳定性较强。买入持有策略的年化收益率5.04%，得益于成分股的优质特性。年化波动率16.44%-16.46%，波动很小，反映出成分股股价受市场影响小。最大回撤17.72%-19.27%，风险较低。夏普比率较高，投资价值突出。定投+15%止盈策略下，夏普比率达0.364，收益平稳且风险收益比较高，适合追求稳定回报的投资者。

标普500指数覆盖美国主要行业领先企业，稳定性和长期增长潜力强。买入持有策略的年化收益率11.56%，长期来看，美国经济增长和企业盈利提升推动指数上涨。年化波动率17.21%-17.34%，相对适中，成分股的行业地位和抗风险能力使其波动相对可控。最大回撤32.04%-33.92%，在市场调整时能承受一定冲击。夏普比率0.671，风险调整后收益高。对于追求长期高收益且能承受较大风险的投资者，买入持有是较好选择；若注重风险控制，逢跌买入+止盈策略可降低回撤，如逢跌买入+15%止盈时，最大回撤降至16.74%。

黄金兼具多种属性，是避险保值工具。买入持有策略的年化收益率5.60%，在全球经济、政治不稳定时，黄金的避险需求推动价格上涨。年化波动率15.47%-15.53%，价格波动较频繁，受全球经济形势、货币政策等多种因素影响。最大回撤45.56%-46.22%，在市场极端波动时，黄金价格也会大幅调整。夏普比率0.362，单独持有时，逢跌买入+30%止盈可获稳定收益，最大回撤降至25%左右；作为资产配置一部分时，买入持有能对冲风险，因其与其他资产相关性低。

中债新综合指数覆盖多种债券类型，稳定性较高。买入持有策略的年化收益率4.46%，债券的固定票面利息提供了稳定收益来源。年化波动率1.15%-1.19%，波动小，债券价格相对稳定。最大回撤3.57%-5.00%，风险较低。夏普比率3.87，风险收益比较好。对于风险厌恶、追求资产稳定增值的投资者，买入持有该指数是理想选择，在资产配置中可作为稳定基石，降低组合风险。

恒生指数由香港股市规模大、流动性佳的50家龙头企业组成，其表现受多重因素冲击，包括国际资本流动、地缘政治、中国经济政策及本地社会事件等，导致长期风险收益特征欠佳。买入持有策略的年化收益率为-0.75%，是表中唯一收益为负的资产。这反映了香港市场在近年内整体疲软，尤其是近年来受中美摩擦、美联储加息、中国行业监管收紧及疫情冲击，在长期单边下行的环境中优化效果有限。最大回撤高达55.7%，远超沪深300（46.7%）和标普500（33.92%），凸显极端市场下的脆弱性。夏普比率-0.036，为表中最低值，表明承担单位风险不仅未获得补偿，反而导致亏损扩大。这与港股流动性折价、盈利增长乏力及汇率波动密切相关。

综合来看，恒生指数投资难度较大，对于普通投资者而言，单纯买入持有或逢跌买入策略都难以获得理想收益。相比之下，采用基于估值水平逢低买入并设置5%止盈目标的策略，能在一定程度上改善风险收益状况，但整体投资仍需谨慎，密切关注市场动态和相关影响因素的变化。

(二)多资产策略适配总结

表3 多资产策略适配情况

需要特别说明的是，止盈策略在控制风险方面效果显著，各资产加入15%止盈后，波动率普遍下降50%-60%，最大回撤也得到有效改善，如中证1000指数最大回撤从72.35%降至54.23%。这是因为止盈策略能够及时锁定利润，避免市场反转时收益大幅缩水，尤其对高波动资产的风险控制作用更为突出。

四总结

过梳理不同投资策略下，配置常见大类资产的风险收益特征，我们发现，具有不同收益特征的资产，可能要匹配不同的投资策略。具体来说：

● 沪深300指数适合逢低买入结合止盈策略，且30%止盈目标效果突出；

● 中证1000指数适合定投+止盈策略，止盈30%或能较好锁定利润；

● 中证红利低波100指数，逢跌买入+止盈30%的策略能平衡风险与收益，适合稳健型投资者；

● 标普500指数，追求长期高收益且能承受较大风险的投资者可选择买入持有策略，若注重风险控制，则可采用逢跌买入+止盈的策略；

● 黄金在单独持有时，逢跌买入+止盈30%可获稳定收益，作为资产配置一部分时，买入持有能发挥对冲风险作用；

● 中债新综合指数稳定性强，简单买入持有就可满足风险极度厌恶者追求资产稳定增值的需求；

● 恒生指数在经历21年大幅回撤之后处于历史低位，从历史数据来看投资难度较大，采用估值逢低买入并设置5%止盈目标可以改善风险收益。

图：多资产适配策略风险收益比较图

综合上述结果，可以发现，长期稳定向上，走出慢牛长牛特征的资产，可能比较适合买入持有策略，比如标普500、黄金、中债指数等，而波动比较大，周期性较为明显的大类资产可能适合逢低买入或者定投，而不论什么资产或搭配何种策略，合理止盈都会有效降低配置该类资产的风险。

但在具体实践过程中，我们还要考虑投资者心理和行为特征对策略实施效果的扰动。

在投资活动中，投资者的心理行为对投资决策有着至关重要的影响。其中，追涨杀跌是较为常见的现象。投资者往往容易受到市场情绪的左右，在资产价格上升阶段，受贪婪心理驱使，盲目跟风追高买入；而当价格下跌时，又会因恐惧损失，匆忙抛售资产，最终形成在高点买入、低点卖出的不利局面，这与合理的投资策略背道而驰。

部分投资者存在过度自信的心理，高估自身投资能力和对市场的判断，频繁进行交易，却忽视了其中蕴含的风险。这种过度自信使得他们在选择投资策略时，可能会过度冒险，选择与自身风险承受能力不匹配的策略，从而增加了投资损失的可能性。

此外，投资者普遍存在损失厌恶的心理特征，即对损失的敏感程度远远超过对收益的感知。当投资出现小额亏损时，往往难以接受，可能会做出不理性的决策，比如过早止损或者长期持有亏损资产等待回本，进而错过其他投资机会，影响整体投资回报。

投资者的这些心理行为特征严重干扰了投资策略的有效实施。以定投策略为例，投资者可能会因为市场下跌时的损失厌恶心理而暂停定投，从而错失摊薄成本的机会；在逢低买入策略中，又可能因恐惧下跌而不敢买入，或者在市场稍有上涨时就匆忙卖出，无法充分获取投资收益。因此，投资者在选择投资策略时，需要充分认识自身的心理行为特点，克服这些不利因素，以确保投资策略能够顺利执行。

基于此，我们在具体实操过程中，还需要辅助投资顾问的科学引导，有助于发挥出相应策略和大类资产相匹配的最佳效果。

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