美联储7月如期加息，海外资本市场最新展望
时间来到8月，美联储7月末如期再加息一次，将联邦基准利率推高至5.25%-5.5%，后续海外资本市场会有怎样的新动向？嘉实财富全球资产配置总监王智强博士进行解析：
美国宏观经济软着陆可能性加大
在过去几个月的宏观数据指引下，我们能够发现：美国宏观经济软着陆的可能性越发加大。此前，市场一致预期美国经济的衰退概率约为50%，但也有一些机构开始变得越来越乐观，比如高盛在将经济衰退的概率由35%下修至25%后，又在7月将经济衰退的概率进一步下调至20%（如下图）。
数据来源：Goldman Sachs
同样保持乐观的还有美联储。种种迹象表明，美联储如今对经济状况感到较为乐观，同时判定通胀目前的情况也十分符合预期。从7月公布的6月份 CPI数据来看，美国的整体通胀水平已经跌落至3%，核心通胀也已经来到了4.8%的位置上，使得核心通胀的同比数据水平第一次低于联邦基准利率。
数据来源：Gabriel Cortes，CNBC
不过，6月CPI数据与去年数据的“高基数效应”有关（如下图所示，去年6月的CPI数据环比达到了峰值），后期更为关键的一点是需要关注CPI环比是否能控制在0.2%附近。我们预计，未来通胀同比可能还会有小幅的反弹，到今年年底，通胀的同比如能控制在3%左右，会是一个比较理想的位置。而到明年和后年，通胀的中枢或将出现一定程度的回落。
数据来源：CNBC，嘉实财富
基于上述经济情形，美联储在7月25号也如预期般加息了25个基点。在此次加息过后，联邦基金的利率水平已经升至5.25%~5.5%的位置，这也是自2001年以来的最高水平，我们预判，此轮加息的周期很可能已经/即将进入尾声。至于未来是否还会加息，主要取决于美国的通胀数据能否按照预期的路径而回落。
美股：当前或是较好的建仓时机
当前，美股市场主要面临五大环境性因素：一是新冠期间的刺激性政策周期早已经结束，美国紧缩性政策周期持续，且持续时间至少已经有一年以上；二是美国经济数据走软，尤其表现在制造业PMI数据上；三是企业盈利还处在下行的周期，但盈利可能会在今年的三、四季度转向抬头；四是今年以来，人工智能对于美股的拉动作用非常显著，尤其在生成式AI技术大幅度跃升的情况下，股市对很多相关企业都进行了重新的定价；五是从全球经济的环境来看，去全球化、供应链本土化的浪潮依旧盛行。
数据来源：DWS
在五大因素的影响下， AI对美股市场的影响或将是持续性的。但是从股市本身的角度出发，当前的市场情绪还是偏于乐观，如下图所示，多数股市情绪指标已经从3个月前的去风险(risk off)来到了加风险(risk on)的区域。
数据来源：Goldman Sachs
虽然盈利还处于下行周期，但是因为利率触顶的可能性越来越大，所以今年股市的扩张主要是靠估值拉动。我们认为企业盈利需要达到市场的预期才能继续支撑股价，所以股市在短期还存在盘整的可能。股市的盘整给我们提供了很好的建仓时机，毕竟AI对于美国经济的正向拉动作用还没有结束，且经济衰退的概率也在缩减。
数据来源：J.P.Morgan
数据来源：BlackRock
美债：关注高等级公司债和新兴市场债机会
我们认为美债收益率的下行趋势是不可避免的，且当前的利率已经处于限制性利率的水平。根据当前的预测，降息的时间点可能会在明年的一季度出现（如下图）。从历史经验来看，最后一次加息之后，平均半年之内美国10年期国债的利率可能会下行50个基点，这也就意味着未来的半年内，美国10年期国债的利率可能会下行至3.5%左右的水平。
数据来源：彭博
当前，债券在组合中的配置价值也在上升。很多机构也在高呼，现在是“买入长债”的好时机。我们认为，高等级+中长久期搭配起来的公司债可能具有较好的投资机会。如果未来的长端利率还能下降100-150个BP，而债券的久期又比较长的话，这一部分的资本利得可能是非常可观的。
图片来源：高盛
除了高等级的公司债，我们认为新兴市场债可能也存在较好的布局机会。在利差（spread）维度，新兴市场债的利差目前处于400-500个基点的水平。从历史经验来看，未来1-3年平均可能会有分别9%、17%、30%左右的累计收益增长预期。建议海外债券投资可以以高等级公司债作为核心配置基石，以新兴市场债作为辅助的卫星配置，搭建出一个良好的投资组合。
图片来源：摩根资产
另类资产：商业地产面临一定风险
在另类资产方面，近期比较受到海外投资机构欢迎的类别包括：私募债权、基础设施建设、私募股权等。以基础设施建设为例，鉴于通胀的中枢可能已经永久性抬升，如下图所示，基建的性价比可能会高于股票资产整体。
数据来源：Principal Asset Management
此外，需要提醒投资者注意的是，建议高度关注美国商业地产的风险，很多机构也警示了这方面的风险，最大的问题可能是美国部分办公、零售需求的下降。商业地产可能会是未来的“灰犀牛”。
数据来源：Principal Asset Management
不过，风险的反面可能就是机会。如果未来美国经济的复苏不及预期，商业地产的风险固然会加大，但私募板块也可能通过一些“困境”策略，从中找到投资的机会。
总结来说，我们认为：宏观经济方面呈现出软着陆的可能性提升的特征，而加息周期有望触顶在即；资本市场方面，美股在三季度的调整和整肃之后有望在四季度迎来新的全面拉升阶段，债市的机会体现在高等级公司债和新兴市场债方面，而对于另类资产而言，商业地产存在一定的风险。