首先从整体宏观经济数据来看，根据各个分项的数据显示，当前中国经济仍然面临着复苏动能偏弱的压力。截至2023年8月14日，最新的制造业PMI指数虽然比1个月前、3个月前还略有上升，但依旧低于50的荣枯线；社会消费品零售总额同比也保持着相对较高的8%+增长；通胀的数据也有所改善，CPI环比由负转正，PPI的环比收缩也有所收窄，因此我们认为，对于发生通缩的担忧其实有些过度反应。出口方面数据依然较弱，在今年大部分发达市场需求相对萎缩的状况下，很多国家的出口都面临一定压力，比如出口导向型的韩国、越南等都出现了出口同比下降的趋势，我国的出口也面临全球性的压力；从投资的角度来看，主要拖累经济的因素依然集中在房地产投资方面。

数据来源：Wind，嘉实财富.

从金融数据来看，7月新增社融5282亿元，增量为2009年7月以来同月最低水平；社融同比增速8.9%，创2003年有数据以来的历史新低。社融低于预期主要由于贷款拖累：社融口径的人民币贷款新增364亿元，大幅低于金融数据口径的人民币贷款，主要由于新增非银金融机构贷款较多，未计入社融。此外，新增企业股票融资786亿元，同比少增651亿元，主要由于股票发行放缓；低基数下表外融资同比多增1329亿元；新增政府债、企业债与去年同期基本持平。

数据来源：华泰证券

信贷方面，我们也来具体拆分看一下各个细项的数据。新增信贷规模大幅低于预期、也低于季节性，结构也有一定的恶化，7月新增信贷3459亿，同比大幅少增3331亿，大幅低于预期的8446亿，也明显低于季节性（近三年同期均值为9172亿元），其中：居民贷款减少2007亿，同比少增3224亿；企业贷款新增2378亿，同比少增499亿；非银贷款新增2170亿，同比多增694亿。

我们可以看到，最弱的其实是居民端的信贷数据。居民短贷大幅负增，指向消费仍偏弱，而这与房地产市场的低迷存在着直接的关系；中长期贷款也再度转负，提前还贷可能也是一个拖累因素。过去一段时间以来，越来越多居民选择提前还贷，8月上旬国内30个大中城市商品房的销售面积同比降低29%，反映出地产的表现依然偏弱，因此后续居民的中长期贷款可能会继续承压。

数据来源：国盛证券 

当然，近期的经济数据绝非没有亮点，积极的信号还有很多。在今年夏天的暑假期间，旅游的复苏还是非常明显的。具体体现在地铁客运量和铁路旅客发送量上。7月，12大城市日均地铁客运量为6575万人次，同比增长36.4%、环比增长9.1%。国铁集团发布数据显示，7月全国铁路发送旅客4.06亿人次、日均1310万人次，大幅超过往年同期水平，今年1-7月发送旅客累计达到21.8亿人次，首次超过疫情前，较2019年同期增长2.2%。

数据来源：Wind，红塔证券

线下演出活动也强势复苏，不仅直接推动文娱消费增加，也带动了相关的旅游消费。据灯塔数据统计，7月演唱会票房达10.6亿元，观演人次151.8万人，同比增长18.1%，环比增长16.7%。

总而言之，7月金融数据不及预期，主要可能是按揭提前偿还、季末冲量后季初的自然回落、地产仍在下行通道、政府债券发行进度相对偏慢等因素共同影响所致。在当前经济数据依旧偏弱的情况下，如何修复信心，尤其是增强居民端和企业端的信心，是一项尤为重要的课题。

此时更需要财政和货币政策的进一步发力托底。尤其是财政层面，中央加杠杆的迫切性有所提升，以对冲居民和企业杠杆意愿的下降，同时引领收入预期的改善和信心的修复，促进实体资产负债表的良性修复。财政和货币政策需要协同，结合量（政府加杠杆）、价（利率调降）来共同激发实体信心的修复，可能才是当下见效最快、成本最小的政策组合，有助于为经济发展带来良好的复苏预期，让经济增长重新回到一个更加符合预期和长期趋势的增长路径上来。我们认为，财政政策将以加快专项债发行速度为主（或者可能推出特别建设国债），货币政策则将会出现降准和降息。

风物长宜放眼量，当前面临的宏观环境和信贷同样大幅回落的4月并不一样。当前的物价、工业企业利润、PMI等数据反映出内需已有好转迹象，制造业去库周期或将转为补库，经济自身的内生增长动能正在逐渐回归和修复，稳增长、提振市场信心等政策措施的进一步落实和发力也将为经济提供助力，之后社融、信贷增长等数据或将迎来全面的好转。