2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称“新国九条”）。新国九条为资本市场建设的指导性、纲领性文件，非常关键。这是一次制度性变革，会影响上市公司、券商、证券基金公司等机构的行为，进而影响市场以及市场风格。

从市场整体来看，新国九条回应广大投资者的合理关切，推动解决资本市场长期积累的深层次矛盾，包括上市公司整体质量不高、任意减持、退市较难、分红回购较低等难题。对于改善投资者信心，提升上市公司质量，提升投资者获得感、回报感具有重要积极意义。因此，对于市场整体而言，我们认为，新国九条是一次重大利好。

和过去两次“国九条”对比来看，这一次“新国九条”以及形成的“1+N”政策体系涉及的范围更宽、链条更多，突出提升上市公司质量、投资者保护以及行业机构高质量发展等方面。

在上市公司质量提升方面，围绕上市再融资、分红、减持、重组、退市等多个环节全面加强监管。进一步提高上市标准和再融资环节，拟上市公司应披露分红政策，严把审核关，落实中介看门人责任。

“新国九条”高度重视上市公司分红制度性安排。除了在拟上市环节披露分红政策，鼓励上市公司加大分红，多次分红，并且在减持制度、退市制度上和分红挂钩。不满足一定的分红条件下大股东不得减持，常年不分红的、分红较少的上市公司有被警示风险。也通过制度性安排鼓励公司回购，回购注销金额的纳入现金分红金额计算。

“新国九条”进一步规范减持制度。除了满足分红条件外，还严防利用融券、转融通绕道减持。严厉打击各类违规减持。在退市环节，“新国九条”强调应退尽退、及时出清，扩大了重大违法强制退市适用范围，调低了财务造假退市的年限、金额和比例，增加了多年连续造假退市情形，也新增了财务造假ST情形，并进一步完善资金占用、市值标准等交易类退市门槛。

政策对改善整个资本市场的完整生态，规范中介机构、投资机构的行为也非常关键，对中介机构、投资机构也相应提出了更高的要求。“新国九条”在交易监管、证券投资类机构的监管、推动中长期资金入市、全面深化改革开放等方面确立新的制度规范，更加突出聚焦主业、承担责任、降低费率、聚焦投资者回报等方面的引导。

因此，上市公司、券商、证券基金公司等机构的行为都可能会发生变化，这往往会影响市场风格。

根据新国九条以及形成的“1+N”政策体系，对上市公司的退市提出了更多的要求，强调应退尽退、及时出清。具体而言，

l 分红不达标的、长年未分红的有退市风险

l 财务造假的有退市风险

l 市值低于5亿的有退市风险，过去是3亿

在新的政策体系下，上市公司可能会增加分红安排，那些分不出红的上市公司，有财务造假风险的公司都有退市风险。投资机构可能会产生一种避险行为，更多的聚焦那些能够分红的公司上，减少市值极低、分红难度较大，财务数据不清晰的主题类、题材类炒作个股的持仓，以规避退市风险。

沿着这个思路，那些大盘股、红利股可能会受到资金的增持，小微盘股，尤其是公司经营基本面较差的公司大概率会得到减持。

二、对沪深300、中证500、中证1000指数的影响

其实，按照上市公司的市值规模划分的话，A股整体上可以简单划分为4个主要的指数：

• 沪深300，是大盘股的代表。
• 中证500，是中盘股的代表。
• 中证1000，是小盘股的代表。
• 中证2000，是微盘股的代表。

这4个指数，基本包含了A股市场上总市值排名的前3800只股票。

沪深两市总共上市公司数目大约是4500多家，也就是说中证2000已经靠近后面一半的上市公司了。其风险一般是这几个指数里面最大的。此外，微盘股的风险也是极高的。这可能对于那些未调整模型，也就是未调仓到成分股而是仍然抱团微盘股的量化策略不利。

但对中证1000、中证500的影响是较小的。我们从三个维度加以说明。

1.从成分股市值角度来看

表2 主要指数行业市值分布（%）

统计截至2024年4月15日，数据来自Wind.

图1 主要指数行业市值分布（%）

统计截至2024年4月15日，数据来自Wind.

此外，中证1000在行业分布上相对更多的偏向信息技术成分，因此在行业分布属性上也更贴近人工智能。

图2 主要指数和人工智能指数的相关性
统计截至2024年4月15日，数据来自Wind.